【国盛证券】央行四季度货币政策报告5大信号：不少新变化-250213（4页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评宏观点评 不少新不少新变化变化央行央行四四季度货币政策报告季度货币政策报告 5 大信号大信号 事件：事件：2 月 13 日，央行发布 2024 年第4 季度中国货币政策执行报告（后文简称 报告）。核心结论：核心结论：本次报告的定调基本延续此前 2024 年 12.9 中央政治局会议、12.12 中央经济工作会议等的表述，包括“实施好适度宽松的货币政策”，“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”等。但也有不少新变化、新提法，包括对外部环境担忧加剧，直言“当前外部环境变化带来的不利影

2、响加深”；汇率方面重提“坚决对市场顺周期行为进行纠偏”，结合央行 1 月未降准、上调跨境融资宏观审慎调节参数等操作，指向稳汇率仍是央行的重要考量，但倾向于认为，汇率压力对降息可能并非实质约束，必要时降息可能仍是货币政策的优先选择；新增“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”、“强化逆周期调节，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”，指向央行货币调控“相机抉择”的特征更加突出；稳地产方面新增了“加大存量商品房和存量土地盘活力度”，应是指后续用好保障性住房再贷款等结构性政策工具等。此外，专栏 1 对公开市场操作的改革方向进行了详细阐述，包括明确主要政策利率、推动向价

3、格型调控转型，开展国债买卖，充实货币政策工具箱。往后看，继续提示：货币政策时隔 14 年再度转向“适度宽松”，2025 年货币宽松仍是大方向，央行也会“择机降准降息”。信号信号 1：央行对全球经济仍然担忧，认为“全球经济增长动能偏弱”，进入降息周期后通胀央行对全球经济仍然担忧，认为“全球经济增长动能偏弱”，进入降息周期后通胀有所反弹，“有所反弹，“对平衡经济增长和通胀提出更多挑战对平衡经济增长和通胀提出更多挑战”，除地缘政治风险外，新增强调了“”，除地缘政治风险外，新增强调了“财政财政与债务风险与债务风险”；对国内经济保持乐观，认为“”；对国内经济保持乐观，认为“2025 年经济将保持稳定增长

4、年经济将保持稳定增长”，主要有三点支”，主要有三点支撑，但对外部环境仍然担忧，直言“撑，但对外部环境仍然担忧，直言“当前外部环境变化带来的不利影响加深当前外部环境变化带来的不利影响加深”。”。对于全球经济：央行仍然担忧，认为“全球经济增长动能偏弱，国别分化日趋明显”，同时“进入降息周期以来通胀有所反弹，对平衡经济增长和通胀提出更多挑战”。央行继续强调“地缘政治局势仍有较大不确定性”，新增强调了“多国面临财政与债务风险”。对于国内经济：央行保持乐观，认为“2025 年经济将保持稳定增长”，主要有三点支撑：一是支持经济回升向好的积极因素增多，二是国内需求具有较大改善潜力，三是宏观政策更加积极有为。

5、但央行也强调“国内需求不足、风险隐患仍然较多等困难挑战也还存在”，“推动经济回升向好要把各方面积极因素转化为发展实绩”。此外，央行对外部环境的担忧明显增加，直言“当前外部环境变化带来的不利影响加深”。信号信号 2：对于全球通胀，央行认为“对于全球通胀，央行认为“主要发达经济体通胀压力总体回落，但进入降息周期以主要发达经济体通胀压力总体回落，但进入降息周期以来通胀有所反弹来通胀有所反弹”，全球通胀风险“”，全球通胀风险“仍需警惕仍需警惕”。对于国内通胀，央行指出“”。对于国内通胀，央行指出“随着前期一揽子随着前期一揽子增量政策效果持续显现增量政策效果持续显现，支撑价格回升的有利因素增多支撑价格回

6、升的有利因素增多”，整体物价“”，整体物价“有望延续温和回升态有望延续温和回升态势势”，央行继续强调“”，央行继续强调“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”。”。对于全球通胀：央行认为“主要发达经济体通胀压力总体回落”，但进入降息周期以来“通胀有所反弹”。央行指出“2025 年地缘政治因素可能推升大宗商品价格，美欧工资涨幅仍高于消费价格涨幅，服务通胀具有粘性”等，整体通胀风险“仍需警惕”。对于我国通胀：央行指出“随着前期一揽子增量政策效果持续显现，2025 年更加积极有为的宏观政策逐步落地显现”，“支撑价格回升的有利因素增多”，整体物价“有