【华泰期货】美国通胀系列十一：CPI超预期，预计推迟降息-250213（7页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 !#$!#$%北京时间 2025年 2月 12日晚美国劳工部公布 1月通胀数字。其中：同比：CPI+3.0%，预期+2.9%，前值+2.9%；核心 CPI+3.3%，预期+3.1%，前值+3.2%。环比：CPI+0.5%，预期+0.3%，前值+0.4%；核心 CPI+0.4%，预期+0.3%，前值+0.2%。&(&(1!CPI#$%#$%&()1月 CPI同比上涨 3.0%，为连续第四个月加速，并达五个月来的最高水平，核心 CPI同比上涨3.3%，高于预期，显示出通胀压力有所增强。1月美国CPI超预期走强主要由核心服务板块推动，其中，运输服务和娱乐分项贡献

2、显著。此外，住房分项虽温和上行，但波动较大的学校住宿及酒店分项环比大幅回升，也对整体CPI形成支撑。核心商品方面，耐用品中的二手车价格表现强劲，抵消了非耐用品，如服装分项的疲软。短期内，美联储降息阻力加大。市场对 2025 年累计降息幅度的预期已下降至一次，首次降息时点可能推迟至9月。预计美联储将保持观望态度，降息路径可能进一步后移，通胀波动性加大但趋势性反转尚未明确。风险在于若经济数据持续超预期，降息幅度可能不及预期甚至本年暂停降息。*+*+,-,-./0123./0123 市场对于降息的预期在 CPI数据发布后大幅下降，尤其是从原本的 7月降息推迟到 9月，甚至预计美联储可能会在 2025

3、 年内只降息一次。投资者开始认为，虽然非农就业数据强劲，通胀回升的趋势表明，美联储将不急于采取更为宽松的货币政策来刺激经济。同时，通过金融市场的反应可以看到，交易员的预期已提前反映在了债券市场中，10年期美国国债收益率大幅回升，显示出市场对减少降息以及通胀上涨的预期。数据公布后，10年期美债收益率跳升 8bp至 4.62%，美元指数上涨 0.08%至 108.01，反映市场对高利率维持更久，以及通胀上升的预期。同时，风险资产承压，标普500指数下跌 0.27%至 6052，比特币一度跌破 95000 美元后回升，黄金日内跌超超过 1%后回升，显示投资者对流动性收紧的担忧升温。期限溢价扩大，2

4、年与 10 年期美债利差走阔，暗示市场对短期通胀风险和中长期经济放缓的复杂预期。2323 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险%45678%456789 9:;:;=2025-02-13CPI!#!#$%&()()!#$#$%&%&(!#!#$徐闻宇* 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 !#$%&(#$%&()*+,-.*+,-./011/011221/341/34 55)宏观点评丨 2025/2/13 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/7!宏观事件.1 核心观点.1 CPI vs 核心 CPI.3 商品型通胀 vs 服务型通胀.4 通胀的影响.5#$#$

5、%图 1：CPI和核心 CPI同比丨单位：%YOY.3 图 2：CPI的食品和能源分项丨单位：%YOY.3 图 3：娱乐和教育通讯分项丨单位：%YOY.4 图 4：酒店和交通分项丨单位：%YOY.4 图 5：商品型 CPI和服务型 CPI丨单位：%YOY.5 图 6：房价领先于房租上涨丨单位：%YOY.5 图 7：租金和汽车分项丨单位：%YOY.5 图 8：两种不同的租金分项丨单位：%YOY.5 图 9：油价和 TIPS利率对比丨单位：%YOY.6 图 10：CPI增速与薪资增速对比丨单位：%PCT.6 宏观数据丨 2025/2/13 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/7 CPI vs&

6、CPI 1 月核心 CPI 同比上涨超预期，持平于 9-11 月且低于上月的+3.2%0.1 个百分点。结构来看，1 月失业率回落至 4.0%但新增就业降至 14.3 万，通胀超预期在强劲的非农就业数据显示出的美国经济韧性下将加大美联储降息阻力。核心CPI的加速上升表明通胀压力已从波动较大的能源、食品等分项扩散至更广泛的核心服务与非耐用商品领域。住房成本持续上行，运输服务及娱乐服务等内需驱动型分项表现强劲，叠加剔除食品、能源、住宅的通胀环比升至 0.5%，凸显价格压力正渗透至经济深层结构。尽管能源分项增速边际放缓，但绝对水平仍高，且食品价格受鸡蛋等特定商品推动显著回升，显示短期扰动因素仍存。这