1、 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2017年08月22日 商业贸易 增持（维持）零售 增持（维持）许世刚许世刚 执业证书编号：S0570512080004 研究员 025-83387508 张坚张坚 0755 82364269 联系人 zhang_ 丁浙川丁浙川 021-28972086 联系人 1商业贸易商业贸易:资源模式共升级，猫超推资源模式共升级，猫超推 1 小小时达时达2017.08 2商业贸易商业贸易:高鑫高鑫 VS 永辉：站在路口的执永辉：站在路口的执牛耳者牛耳者2017.08 3合肥百货合肥百货(000417,增

2、持增持):营收稳定增长，营收稳定增长，产业资本再度增持产业资本再度增持2017.08 资料来源：Wind 无人零售无人零售：抢跑快消品零售智能化：抢跑快消品零售智能化“穿越消费周期”系列新型商业模式研究之七 社会发展社会发展/技术创新技术创新/数据需求等多因素驱动，无人零售业态迎来风口数据需求等多因素驱动，无人零售业态迎来风口 无人零售即在零售场所不设置工作人员，由顾客自助购物、自助付款的新型零售方式，包括自动售货机与无人零售店两类，2017 年在多因素驱动下迎来集中爆发。从社会层面看，社会竞争日益激烈使得消费者时间更加碎片化，对于提升消费体验的诉求日益增强，而不断上涨的人力成本则使得运营成本

3、居高不下的零售行业改革意愿强烈。从技术层面看，无人零售所需突破的技术难题正在被逐步解决。此外，在零售智能化的大趋势下，消费者数据成为零售业所必需，而无人零售店的商业模式要求其必须掌握足够的消费者数据才能完成交易，是收集消费者数据最天然的场景。自动售货机：自动售货机：行业日渐成熟，先发卡位有助形成核心连锁优势行业日渐成熟，先发卡位有助形成核心连锁优势 我国第一台自动售货机诞生于 1994 年，由于初始阶段机器质量较差且商品价格较高，我国自动售货机在最初的 10 年间发展较为缓慢。近年来，受益于自动售货机技术更新换代、人均收入水平持续提升、租金人力成本上涨等因素，自动售货机行业迎来较快发展，截止

4、2015 年底全国保有量达50.5 万台，2011-2015 年复合增长率达 18.51%。友宝在线为自动售货机龙头企业，凭借其领先的智能技术、先发卡位优势、广泛的营销网络在行业内占据优势。据我们测算，友宝在线单台冰山售货机营业额约为 4000元/月，月净利润约为 300-400 元，静态投资回收期约为 3-4 年。无人无人零售店：零售店：资本纷纷入局，技术竞相发展推动不同场景落地资本纷纷入局，技术竞相发展推动不同场景落地 目前无人零售店按购买及支付方式主要可分为条形码识别、RFID 码识别、机器视觉识别三类。以条形码识别的无人零售店以小 e 微店为代表，技术上并无重大创新，消费者结账仍需耗费

5、较多时间；以 RFID 码识别的无人零售店以缤果盒子为代表，与传统便利店相比其盈利门槛更低，因此布局空间更广，可离消费者距离更近，未来或可一定程度取代传统夫妻店/小型便利店；机器视觉识别无人零售店以 Amazon Go、Take Go 为代表，其优势在于体验效果突出，且可获取并分析最为全面的消费者行为数据，相关技术的发展速度将成为此类无人零售店能否大规模商用的关键。投资建议：关注具备更强技术能力投资建议：关注具备更强技术能力/商品供应链能力商品供应链能力/点位资源的企业点位资源的企业 作为一项新兴事物，无人零售店在目前不可避免地存在部分缺陷，但我们认为大部分问题目前已经或将在未来得到解决。总体

6、上看，我们认为自动售货机、无人零售店均在未来迎来快速发展，并认为具备更强的软硬件技术能力、商品供应链能力、点位资源的企业将在无人零售的发展浪潮中处于领先地位。A 股建议关注天虹股份（开设 Well Go 无人零售店，“增持”）、新华都（拟收购友宝在线，“增持”）；H 股建议关注高鑫零售（欧尚与缤果盒子达成战略合作）。风险提示：相关技术发展水平不达预期；政策风险。-10%-5%0%5%10%160816101612170217041706商业贸易零售沪深300行业行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级：行业研究/深度研究|2017 年 08 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华