九洲药业-CDMO+制剂一体化具备长期成长性-220721（33页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！九洲药业(603456)/医疗服务/公司深度研究报告/2022.7.21 CDMO+CDMO+制剂一体化具备长期成长性制剂一体化具备长期成长性 证券研究报告 投资评级：增持投资评级：增持(维持维持)基本数据基本数据 20222022-0707-2020 收盘价（元）51.13 流通股本（亿股）8.30 每股净资产（元）5.76 总股本（亿股）8.34 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 张文录张文录 SAC 证书编号：S0160517100001 相关报告相关报告 1.中报业绩预告超预期，疫情下彰显成长能力 2022-07-14 核心观点 以原料

2、药业务为基石，以原料药业务为基石，布局布局 C CDMO+DMO+制剂一体化打开想象空间制剂一体化打开想象空间。九洲药业深耕特色原料十余载，多个品种市占率居前，据公司招股说明书，公司为全球最大酮洛芬供应商，酮洛芬及卡马西平销量占全球消耗量 73.12/65.34%，积极布局相关制剂业务及新品种研发，原料药业务未来增速有望保持 15%以上。自 2008 年起公司切入 CDMO 行业，依托与诺华深度合作，2020 年 CDMO收入同比增长超 70%，随着合作大品种持续放量及公司自身客户及订单结构优化，产能按需释放，未来可期。与诺华合作大品种持续放量贡献收益与诺华合作大品种持续放量贡献收益。诺欣妥将

3、适应症扩展至 HFpEF，成为首个获批可治疗心衰最大的两个适应症的治疗药物，叠加中国将其纳入医保，我们预计未来 23 年内增速保持 15%34%；Kisqali 最新实验结果显示，其可延长晚期乳腺癌患者 OS 长达一年，疗效突出，销售快速增长，据诺华季报显示，22Q2 Kisqali 销量同比增长 43%，环比+29%。供需发展平衡供需发展平衡，布局新，布局新技术助力未来腾飞技术助力未来腾飞。从需求端看，公司客户池不断拓展，新客户覆盖国际巨头至国内 Biotech，在手订单逐渐体现早期订单为中后期项目引流趋势，临床 I/II 期订单同比增速由 2015 年 65%回落至 2021 年 33%，

4、而临床 III 期及已上市产品订单由 2019 年 6%增长至 2021 年 23%；从供给侧看，公司产能储备充裕，2021 年收购杭州 TEVA 及瑞博苏州、台州积极扩产中，预计 23 年内将陆续投产；布局多肽技术平台，随着多肽合成技术成熟及给药方式改良，多肽药物市场有望逐渐壮大。盈利预测盈利预测与与估值：估值：我们预计公司 2022 至 2024 年公司收入分别为56.76/76.86/96.17 亿元，同比增长 40%、35%、25%；归母净利润分别为9.48/13.12/16.36 亿元，分别同比增长 50%、38%、25%；2022-2024 年对应当前股价 PE 为 46/33/2

5、7 倍。风险提示：风险提示：核心大订单波动风险；产能建设及释放低于预期；新冠疫情不确定；行业竞争加剧风险；汇率波动风险等。盈利预测:2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）2647 4063 5676 7686 9617 收入增长率（%）31.26 53.48 39.69 35.41 25.13 归母净利润（百万元）381 634 948 1312 1636 净利润增长率（%）60.05 66.56 49.55 38.40 24.72 EPS（元/股）0.47 0.77 1.14 1.57 1.96 PE 76.17 73.06 46.04 33.26

6、26.67 ROE（%）12.34 13.85 17.85 19.83 19.84 PB 9.35 10.23 8.22 6.60 5.29 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -49%-32%-16%1%17%34%九洲药业沪深300上证指数医疗服务 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录内容目录 1.1.九洲药业：原料药企业成功转型九洲药业：原料药企业成功转型 CDMOCDMO .4 4 1.1.1.1.以原料药业务为基石，以原料药业务为基石，CDMOC