【华金证券】金融数据速评（2024.12）：置换坚决压制长贷，利率走低短融提前-250114（4页）.pdf

1、http:/ 年 01 月 14 日宏观类证券研究报告置换坚决压制长贷，利率走低短融提前置换坚决压制长贷，利率走低短融提前事件点评事件点评金融数据速评（2024.12）投资要点投资要点信贷同比少增幅度收窄信贷同比少增幅度收窄，主因地产放松居民存量购房需求释放主因地产放松居民存量购房需求释放，春节较早企业短期融资春节较早企业短期融资提前提前；企业中长贷则受化债置换坚决快速执行的影响而大幅走低企业中长贷则受化债置换坚决快速执行的影响而大幅走低。12 月新增信贷 9900亿，同比少增 1800 亿，少增幅度较 11 月收窄，短暂呈现好于预期的表现：1）12 月企业部门新增贷款 4900 亿，连续第

2、8 个月同比少增，其中新增企业短期贷款和票据融资两项合计同比大幅多增 3438 亿，或主因春节较早企业提早准备短期流动性以应对节前薪酬奖金集中支付，但这一因素的暂时性特征较强；2）12 月居民户新增贷款 3500 亿，同比多增 1279 亿，其中居民中长贷新增 3000 亿，同比多增 1538 亿，连续三个月同比多增并创近 11 个月最高幅度，显示 9 月底以来的本轮地产放松持续带动居民存量购房需求集中释放，但 11 月以来一线城市新房销售再趋降温，房地产市场确认止跌回稳尚需时日观察；3）但与基建投资相关度更高的企业中长贷 12 月新增仅 400 亿，创 2017年以来新低，当月同比少增的幅度

3、亦创纪录达到 8212 亿，指向当前地方债务置换较为果断，也说明年初基建相关融资并不多，或有进一步下行的压力。利率屡创新低环境下利率屡创新低环境下，企业和政府债务融资活跃企业和政府债务融资活跃，前者提前效应显著前者提前效应显著，共同推动社融增共同推动社融增速反弹速反弹。12 月新增社融高达 2.9 万亿，同比大幅多增达 9249 亿。其中，新增政府债券规模攀升至 1.8 万亿，同比多增高达 8288 亿，一方面反映置换债集中在年底完成发行，另一方面也显示在置换债之外的地方政府未使用的债务限额可能也集中进行了发债融资。同时，12 月企业债券多增幅度也高达 2588 亿，显示低利率环境下企业债务融

4、资需求前置，未来可能因已经提前融资而再度下滑。12 月社融口径新增人民币贷款 8402 亿，尽管缺口较 11 月有所收窄，但在企业中长贷大幅降温的拖累下仍然同比少增 2685 亿。表外三项（委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票）合计同比小幅多增 363 亿。社融存量同比小幅上行 0.2 个百分点至 8.0%，较我们此前的预期稍高。M2 小幅反弹，春节提前企业存款短期错位高增，加速化债和补贴消费造成政府存款少小幅反弹，春节提前企业存款短期错位高增，加速化债和补贴消费造成政府存款少增是主要原因增是主要原因；非银存款连续降温显示流向股市资金减少非银存款连续降温显示流向股市资金减少。12 月 M2 同比小

5、幅反弹 0.2个百分点至 7.3%。12 月财政存款大幅减少 1.67 万亿，同比多减 7504 亿，一方面显示化债置换执行坚决、速度较快，另一方面也显示 12 月财政支出增速受消费补贴和稳增长目标的共同拉动而维持较高。这同时也意味着结转 2025 年的财政资源较少，2025 年广义财政支出强度提升迫切需要抬升赤字率。同时，由于春节提前，企业集中融资导致企业存款大幅多增达 1.49 万亿，节后或将快速回落。12 月资本市场延续震荡，流向股票市场的资金持续降温，12 月非银金融机构存款大幅减少 3.2 万亿，同比大幅多减达2.6 万亿。随着企业短期融资集中提前和房地产存量需求的释放，12 月 M

6、1 同比跌幅也再度大幅收窄 2.3 个百分点至-1.4%。年末贷款社融好于预期，但主要源于春节较早和低利率环境下的企业短期融资集中提年末贷款社融好于预期，但主要源于春节较早和低利率环境下的企业短期融资集中提前，化债置换迅速果决、地产需求阶段性改善见顶后再趋降温，均指向前，化债置换迅速果决、地产需求阶段性改善见顶后再趋降温，均指向 2025 年信贷增年信贷增速或仍大概率趋于回落速或仍大概率趋于回落。首先首先，地方快速化债置换可能持续对与基建高度相关的企业中地方快速化债置换可能持续对与基建高度相关的企业中长贷形成压制长贷形成压制；其次其次，地产存量需求集中释