【中邮证券】金融数据持续改善，一季度企业盈利有望筑底企稳-250114（11页）.pdf

1、证券研究报告：宏观报告 2025 年 1 月 14 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email: 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email: 近期研究报告近期研究报告 择机降准降息，关注防范资金空转-2025.01.06 宏观研究宏观研究 金融数据持续改善，一季度企业盈利有望筑底企稳金融数据持续改善，一季度企业盈利有望筑底企稳 核心观点核心观点 （1）M1M1 与与 M2M2 增速剪刀差持续收窄，经济活力持续提升，企业盈增速剪刀差持续收窄，经济活力持续提

2、升，企业盈利或于利或于 20252025 年二季度企稳回升年二季度企稳回升。M1 和 M2 同比增速均环比改善，M1与 M2 负剪刀差连续三个月收窄，显示经济活力有所提升。我们理解，房地产市场销售持续改善，基建投资相关实物工作量仍加速形成，同时财政靠前发力，带动 M1 和 M2 同比增速环比回升，M1 与 M2 负剪刀差持续收窄，市场经济活力有所回暖。与此同时，M1 与 M2 剪刀差持续收窄，9 月为年内阶段性低点，或指向企业盈利将于 2025 年一季度末左右企稳。（2）信贷需求尚未显著回暖，虽好于预期，但弱于季节性水平。但从结构来看，居民信贷需求有所改善，主因是房地产市场回暖，带动居民中长期

3、贷款需求回升；企业信贷需求并未明显转暖，票据冲量特点有所增强，或因化债政策落地，改善企业资金流，短期降低企业融资需求，同时，债券市场走牛，企业部分融资需求从信贷市场转向债券市场。（3）向后看，在“两会”之前，我们进入短期的政策空窗期，各部位通过召开新闻发布会释放积极信号，加强预期管理，有助于提振市场信心，缓解有效需求不足问题。基于此，我们预期，短期货币供应量同比增速或仍将逐步改善回升，特别是 1 月 M1 统计口径有所调整，M1 同比增速或较为显著回升；短期新增社融亦有望延续改善态势，应受财政前置发力、2025 年特殊再融资债券发行等影响，同时化债政策持续推进，或带动企业部门信贷需求回落，亦需

4、关注。从货币供应与企业盈利相关性来看，目前 M1 与 M2 增速负剪刀差持续收窄，9 月或为阶段性低点，或指向企业盈利将于 2025 年二季度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 回升。在“两会”前的政策空窗期，若金融数据变化符合预期，可关注盈利修复带来的结构性投资机会。风险提示：风险提示：全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧。请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 M11 M1 与与 M2M2 增速剪刀差持续收窄，企业盈利或于增速剪刀差持续收窄，企业盈利或于 20252025 年一季度企稳年一季度企稳 .5 5 2 2 居民信贷需求延续回暖，化债落地或暂缓企业信贷需求居民信

5、贷需求延续回暖，化债落地或暂缓企业信贷需求 .6 6 2.1 2.1 房屋销售延续回暖，支撑居民信贷需求有所改善房屋销售延续回暖，支撑居民信贷需求有所改善 .6 6 2.2 2.2 票据融资冲量有所回升，化债政策落地或降低企业信贷需求票据融资冲量有所回升，化债政策落地或降低企业信贷需求 .7 7 3 3 政府债券支撑新增社融回暖，企业融资从信贷市场向债券市场转变政府债券支撑新增社融回暖，企业融资从信贷市场向债券市场转变 .7 7 4 4 向后看：金融数据有望持续改善，企业盈利有望二季度回升向后看：金融数据有望持续改善，企业盈利有望二季度回升 .8 8 风险提示风险提示 .8 8 请务必阅读正文

6、之后的免责条款部分 4 图表目录图表目录 图表图表 1 1：1 12 2 月月 M1M1 与与 M2M2 增速剪刀差持续收窄（增速剪刀差持续收窄（%）.6 6 图表图表 2 2：M1M1 与与 M2M2 增速剪刀差与增速剪刀差与 PPIPPI 增速（增速（%）.6 6 图表图表 3 3：1 12 2 月新增人民月新增人民币贷款（亿元）币贷款（亿元）.6 6 图表图表 4 4：新增贷款及部分分项同比增减（亿元）新增贷款及部分分项同比增减（亿元）.6 6 图表图表 5 5：1212 月社融同比增减（亿元）月社融同比增减（亿元）.8 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1 1 M1M1 与与