【华泰期货】外汇专题报告：结售汇趋势延续，美元持有意愿偏强-250220（12页）.pdf

1、请仔细阅读本报告最后一页的免责声明核心观点核心观点1 月，银行代客结售汇逆差扩大，资本与金融账户逆差上升，市场结汇意愿减弱，购汇需求相对稳定。贸易顺差收窄，制造业 PMI 回落影响出口动能，全球制造业复苏分化，外需不稳。受美对等关税暂缓执行及俄乌和谈预期升温影响，美元指数回落，人民币维稳措施持续推进，短期内人民币对美元或延续宽幅震荡。数据核心看点数据核心看点外汇市场供需情况延续外汇市场供需情况延续，结售汇逆差扩大结售汇逆差扩大。1 月份银行结售汇数据延续逆差趋势，逆差规模从-106.88 亿美元扩大至-452.17 亿美元，主要由于结汇下降幅度大于售汇下降。这一变化可能加剧人民币贬值压力，但春

2、节假期或对短期数据有所干扰，需关注未来趋势。从结构上看，银行代客结售汇逆差从-104.54 亿美元扩大至-392.43 亿美元，银行自身结售汇逆差也从-2.33 亿美元扩大至-59.73 亿美元，表明外汇流出压力上升。同时，市场交易活跃，美元兑人民币即期汇率均值上升 0.31%，即期询价成交量增长至372.47 亿美元，显示流动性增强。外汇市场不确定性情绪升温外汇市场不确定性情绪升温，企业套保需求增强企业套保需求增强。1 月份，银行代客远期售汇签约额环比增加 23.86 亿美元，而远期结汇签约额减少 3.21 亿美元，表明企业倾向于提前锁定购汇成本。履约端，远期结汇履约额减少 68.16 亿美

3、元，而远期购汇履约额增加 50.70亿美元，进一步验证市场购汇需求上升。此外，企业对冲外汇风险的意愿增强，远期结汇套保比率环比上升 0.98 个百分点至 5.92%，远期购汇套保比率上升 1.65 个百分点至7.82%，反映出市场不确定性加剧，企业更倾向于通过远期工具锁定汇率成本。跨境资金流动节奏有所调整。跨境资金流动节奏有所调整。1 月境内银行代客涉外收付款差为-265.4 亿美元，前值差 557.60 亿美元，由顺转逆。在资本与金融账户下，逆差从-91.96 亿美元扩大至-626.45 亿美元，其中证券投资逆差达-370.90 亿美元，同时境外债券托管量持续下降，表明外资在人民币债券市场的

4、持仓意愿仍较谨慎。陆股通和港股通成交量均下降，差值缩小，显示市场交易活跃度降低，但 2 月港股通成交量回升，南向资金情绪有所修复。贸易表现分化，全球制造业回暖仍存不确定性。贸易表现分化，全球制造业回暖仍存不确定性。1 月，经常项目顺差收窄至 347.71 亿美元，其中货物贸易顺差环比下降至 676.66 亿美元，受制造业 PMI 回落影响，出口动能有所减弱。全球制造业景气度逐步改善，2025 年 1 月全球制造业 PMI 回升至 50.1，美国制造业 PMI 升至 51.2，但欧元区和日本制造业仍处于收缩区间，复苏步伐存在分化。服务贸易逆差扩大至-146.74 亿美元，全球服务业 PMI 小幅

5、下降，主要经济体服务业增速放缓，反映出外部需求仍存在压力。期货研究报告期货研究报告|外汇专题报告外汇专题报告 2025-02-202025-02-20结售汇趋势延续，美元持有意愿偏强结售汇趋势延续，美元持有意愿偏强研究院研究院研究员研究员蔡劭立蔡劭立 FICCFICC 组组 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616高聪高聪 021-60828524 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号外汇专题报告丨 2025/02/20请仔细阅读本报告最后一页的免责声明汇率近期观

6、点汇率近期观点美元震荡加剧美元震荡加剧，贸易政策不确定性上升贸易政策不确定性上升。近期，俄乌和谈预期升温、美对等关税暂缓执行，市场避险情绪降温，美元指数回落至 107 附近，但美国通胀压力仍存，1 月 PPI 超预期回升，贸易摩擦与供应链冲击可能推高通胀，同时零售销售大幅下滑反映消费需求放缓，美联储降息预期仍存但时间点或推迟。市场对美国新政府贸易政策的不确定性高度关注，美元指数短期波动仍较大，4 月初关税细则落地仍存不确定性，贸易战升级风险需持续关注。人民币维稳推进，政策重申稳汇率。人民币维稳推进，政策重申稳汇率。2 月 13 日，央行发布2024 年第 4 季度中国货币政策执行报告，重申稳汇