【五矿期货】贵金属：弱势美元与海外通胀预期令银价存在补涨动能-250225（4页）.pdf

1、专题报告专题报告 2022025 5-0202-2 25 5 蒋文斌 国债研究员 从业资格号：F3048844 交易咨询号：Z0017196 0755-23375128 联系人：钟俊轩 贵金属研究员 从业资格号：F03112694 0755-23375141 贵金属：贵金属：弱势美元与海外通胀预期令银价弱势美元与海外通胀预期令银价存在补涨存在补涨动能动能 报告要点：报告要点：受到特朗普潜在关税政策预期的影响，伦敦金及 COMEX 黄金价差前期出现较大幅度上涨，国际金价表现强势。当前美日货币政策周期相反，美元指数存在进一步走弱的动能。同时，美国通胀数据具有韧性，十年期美债通胀预期维持在相对高位。

2、白银价格波动属性强于黄金，弱势美元及强通胀预期将驱动内外盘白银价格后续出现相对于黄金的“补涨”行情。贵金属研究 2025-02-25 2 一、一、针对美国关税预期的交易是当前贵金属市场的主要矛盾针对美国关税预期的交易是当前贵金属市场的主要矛盾 今年一月下旬以来，贵金属价格表现强势，国际金价出现较大幅度上涨，白银价格也随金价总体运行中枢上移而走强。2025 年 1 月 23 日至 2 月 21 日，COMEX 黄金主力合约价格上涨 6.45%至 2949.6 美元/盎司，COMEX 白银主力合约价格上涨 4.47%至 32.83 美元/盎司。内盘金银价格表现弱于外盘，同期沪金主力合约价格上涨 6

3、.35%至 684.4 元/克，沪银主力合约价格上涨 3.87%至 8102 元/千克。图图 1 1：沪金主力合约价格（元沪金主力合约价格（元/克）克）COMEXCOMEX 黄金主力合约价格（美元黄金主力合约价格（美元/盎司盎司：右轴：右轴）数据来源：WIND、五矿期货研究中心 本轮贵金属价格的上涨，尤其是黄金价格的强势表现，前期受到美国关税政策预期的影响，后期则转变为黄金现货趋紧推动价格持续上涨的局面。美国总统特朗普在今年 1 月 20 日正式就职后，针对加拿大、墨西哥及欧洲等国家和地区发出关税威胁，市场对于贵金属，尤其是黄金潜在的关税风险进行交易，COMEX 黄金溢价出现大幅上升。COME

4、X 与 LBMA 黄金价差由 1月 27 日低位的 3.34 美元/盎司大幅上升至 1 月 30 日区间高位的 58.43 美元/盎司，截至 2 月21 日，COMEX 黄金期货与伦敦金现货仍存在 14.65 美元/盎司的价差。远超历史同期的溢价水平令黄金现货流入纽约金市场，COMEX 黄金库存总量由 2025 年 1 月 2 日的 681.4 吨上升至 2 月21 日的 1200.3 吨，库存增加 518.9 吨，为 2020 年 4-8 月份以来最大的累库幅度。以当前 COMEX黄金与伦敦金的价差计算，多伦敦金空纽约金的套利操作仍有较大盈利空间。但 COMEX 黄金库存增幅速度持续放慢，2

5、 月 21 日当日库存增加 8.59 吨，低于前一周平均每日 17 吨的水平。当前库存上升的五日平均值已经由 1 月 30 日的 24.7 吨下降至 2 月 21 日的 9.54 吨，在价差维持较大套利空间的情况下，COMEX 黄金累库速度依旧放缓，显示海外黄金现货仍相对趋紧，国际金价具备继续高位运行的动能。图图 2 2:COMEXCOMEX 黄金累库速度放缓（吨）黄金累库速度放缓（吨）图图 3 3：伦敦及纽约金价差维持在历史同期高位（美元伦敦及纽约金价差维持在历史同期高位（美元/盎司）盎司）数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 贵金属研究 2025-02

6、-25 3 二、二、海外通胀预期及弱势美元将海外通胀预期及弱势美元将驱动银价后续的上涨行情驱动银价后续的上涨行情 海外通胀方面，在特朗普关税政策实施的背景下，美国通胀短期将难以出现回落。美 国 1 月 CPI 数据同比值为 3%，高于预期和前值的 2.9%，环比值为 0.5%，高于预期的 0.3%和前值的 0.4%。美国 1 月核心 CPI 同比值为 3.3%，高于预期的 3.1%以及前值的 3.2%，环比值 0.4%，高于预期的 0.3%和前值的 0.2%。本次总体 CPI 环比值大超预期，达到 0.5%。主要受到食品价格的影响，食品价格指数持续上涨，