电力设备新能源行业：治臻股份燃料电池双极板制造龙头公司-220716（29页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告 治臻股份治臻股份:燃料电池双极板制造龙头公司燃料电池双极板制造龙头公司 2022年7月16日 光大电新：殷中枢光大电新：殷中枢/郝骞郝骞/黄帅斌黄帅斌 目目 录录 燃料电池双极板制造龙头公司燃料电池双极板制造龙头公司 卡位核心环节，不断拓展业务卡位核心环节，不断拓展业务 掌握核心技术，规模效应助力降本掌握核心技术，规模效应助力降本 2 风险提示风险提示 uZ9UpZ8ZlVlVhUoYcVoP9PdN9PmOpPpNsQiNmMsNeRrQvM7NmNnNwMpOqMMYrNpR请务必参阅正文之后的重要声明 治臻股份深耕金属双极板多年，技术、客户、市占率行业领先 3

2、燃料电池双极板制造龙头公司燃料电池双极板制造龙头公司 治臻股份（全称：上海治臻新能源股份有限公司）是一家专门从事燃料电池金属双极板研发、制造、销售及相关技术服务的国家级高新技术企业，于2021年入选工信部第三批专精特新“小巨人”企业。公司成立于2016年，于2022年6月30日在上交所官网刊登科创板IPO招股说明书，首发拟募集12.21亿元，新增不超过1070万股，不低于发行后总股本的25%。治臻股份于2016年研制出第一代金属双极板，专注全流程核心技术研发，推动金属双极板批量化推广应用，到2021年为止已进入捷氢科技、新源动力等国内主流电池电堆及系统企业，放量供应金属双极板。20212021

3、年，治臻股份在金属双极板产品市场占有率超过年，治臻股份在金属双极板产品市场占有率超过50%50%。2016-2017 第一代金属双极板 应用于上汽荣威950FCV 第二代金属双极板 国内首条年设计产能50万片产线 2017-2019 2019-2021 第三代金属双极板 2021年底，产能达到260万片/年 开发出第一代PEM电解槽用双极板 图图1 1：公司主要发展历程：公司主要发展历程 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 金属双极板为公司核心业务，主要应用于新能源汽车燃料电池领域 4 治臻股份经营采取直销模式，下游客户主要为国内主流的电堆及系统生产商、汽车

4、主机厂及行业内相关科研机构等，公司营业收入主要来自金属双极板。现阶段产品主要应用于新能源汽车燃料电池领域，公司已研制出PEM电解槽及其使用的金属双极板，将产品与服务逐步向水电解制氢储能领域推广。资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所 图图2 2：公司主营业务占比：公司主营业务占比 燃料电池双极板制造龙头公司燃料电池双极板制造龙头公司 91.05%78.22%79.36%7.10%19.42%20.34%1.85%2.35%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202120202019金属双极板 技术开发服务 受托加工服务 业务内容业务内容 产品图示产品图示 描述描

5、述 金属双极板 汽车、船舶用 覆盖功率:80200kW 基材涵盖不锈钢、钛合金等材料 无人机、备用电源用 覆盖功率:210kW 采用钛合金基材，高质量功率比 技术开发服务 构型设计 模具开发 工艺研究 匹配测试 为下游燃料电池客户提供各种类型和规格燃料电池金属双极板的前期结构设计、模具开发、工艺研究、匹配测试等 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所 表表1 1：公司主营业务内容：公司主营业务内容 请务必参阅正文之后的重要声明 营业收入快速增长，金属双极板毛利率存在波动 5 燃料电池双极板制造龙头公司燃料电池双极板制造龙头公司 公司营业收入保持较快增长态势，2020年营收相对2019年增长1

6、53.08%，2021年营收相对2020年增长221.02%，主要原因为燃料电池终端应用需求抬升、金属双极板市占率提升以及苏州治臻一期工程的建成投产。股份支付导致公司2019、2020两年归母净利润亏损较大，2019 年、2020 年合计确认的股份支付金额分别为 587.42 万元、12,752.55 万元。金属双极板生命周期进入成本快速下降的成长期，产品价格下降，同时公司规模效应显现，单位固定成本下降，从而导致2019-2021年间金属双极板业务毛利率的波动。而技术开发业务存在一定壁垒，公司议价能力较高，毛利率维持在较高水平。年份年份 营业收入营业收入 归母净利润归母净利润 毛利率毛利率 金