【华泰期货】区间震荡，人民币中间价创三周新低-250214（15页）.pdf

1、区间震荡，人民币中间价创三周新低华泰期货研究院 2025年02月14日蔡劭立 F3056198 Z0015616 量价和政策信号2【量价观察】：美元兑人民币期权隐含波动率下降美元兑人民币期权隐含波动率3数据来源：Bloomberg Wind 华泰期货研究院56783M 2025/02/133M 2024/12/313M 2024/09/303个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示出美元的升值趋势，Call端波动率依旧高于Put端，但整体波动率不及上周。美元兑人民币期权波动率下降，市场对美元兑人民币未来波动性的预期减弱。Delta为5的美元兑人民币3个月期权隐含波动率024681012【量价观

2、察】：期限结构4数据来源：Wind 华泰期货研究院20250212（%）20250113（%）20250205（%）-0.500.511.522.533.5一月三月六月一年本周新交所美元兑人民币期货升贴水(-)本周银行远期升贴水(-)本周美中利差0.00.51.01.52.02.53.03.5一月三月六月一年上周新交所美元兑人民币期货升贴水(-)上周银行远期升贴水(-)上周美中利差-2-101234一月三月六月一年上月新交所美元兑人民币期货升贴水(-)上月银行远期升贴水(-)上月美中利差【政策观察】：逆周期因子观察 政策逆周期已经启动。政策逆周期因子维持在10%以上，美中利差出现上升趋势。人民

3、币汇率中间价逆周期因子5数据来源：Bloomberg Wind 华泰期货研究院离岸在岸人民币利差-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.20.25-0.500.511.522.53CNH HIBOR:3个月:-SHIBOR:3个月USDCNH:即期汇率:-中间价:美元兑人民币(右轴)-10%-5%0%5%10%15%20%6.86.977.17.27.37.42024/092024/102024/102024/112024/122025/01中国:美元兑人民币中间价即期汇率:美元兑人民币:前一个观测值逆周期因子(右轴，波动大于5%算启动)基本面及观点6【宏观】降息和流动性7数据

4、来源：Bloomberg Wind 华泰期货研究院 美联储到2025年降息计价36bp，欧洲央行计价降息超过美联储的两倍；美债利率止跌回升；2月5日美联储逆回购余额跌至787亿美元，美国主权债CDS维持高位。3000031000320003300034000350003600054000550005600057000580005900060000美联储总负债-财政存款-逆回购美国:存款机构准备金(右轴，亿)-3-2-101232022/082023/042023/122024/08美债10Y-2Y利差美债10Y-3M利差2月1月12月 11月 10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月12月

5、11月 10月9月8月7月6月5月4月最新值12M变化衍生品25年12月变动计价美国-0.25-0.25-0.500.250.254.5-1-36bp欧元区-0.25-0.25-0.25-0.60-0.250.250.250.250.252.9-1.6-87.2bp日本0.250.150.200.50.6+33.1bp英国-0.25-0.25-0.250.250.500.254.5-0.75加拿大-0.25-0.50-0.50-0.25-0.25-0.250.250.253.25-2-55.1bp澳大利亚0.250.250.254.350新西兰-0.50-0.50-0.250.250.504.

6、25-1.25瑞典-0.25-0.25-0.50-0.25-0.25-0.250.250.250.502.25-1.75瑞士-0.50-0.25-0.25-0.250.250.5-1.25挪威0.250.250.250.500.254.50中国-0.25-0.10-0.10-0.103.1-0.35中国香港-0.25-0.25-0.500.250.254.75-1韩国-0.25-0.253-0.5印度-0.256.25-0.25印尼-0.25-0.250.250.255.75-0.25泰国-0.250.250.250.252.25-0.25马来西亚0.2530菲律宾-0.25-0.500.25