【紫金天风】债券周报：多空力量均衡，债市维持震荡-250210（23页）.pdf

1、债券周报债券周报 2025.02.102025.02.10作者：贾瑞斌从业资格证号：F3041932交易咨询证号：Z0015195研究联系方式：我公司依法已获取期货交易咨询业务资格研究助理：刘晓元从业资格证号：F03117720联系方式：审核：肖兰兰交易咨询证号：Z0013951核心观点核心观点中性中性短期内债市仍然主要围绕资金面交易。后续来看，宏观基本面以及货币政策方面仍然利好债市，但目前点位下行空间有限，且之后面临降息掣肘、供给端扰动以及两会政策预期等利空因素，利率预计维持低位震荡。经济增长经济增长中性偏多中性偏多本次制造业PMI回落幅度超过历年均值，并且再次回落至收缩区间，反映目前基本面

2、修复动能仍然较弱，经济增长仍然面临压力，对债市仍然形成支撑。1月制造业PMI还呈现以下特征：(1)内外需均出现收缩，一方面或与春节前订单提前释放有关，另一方面则反映经济回升态势仍不稳定，反映需求不足的企业占比超过60%；(2)在春节季节性因素以及有效需求不足影响下，生产活动大幅放缓；(3)供需差有所收敛，商品价格指数相应有所修复。通胀通胀中性中性1月CPI同比增速0.5%，较上月回升0.4个百分点，环比增速0.7%，较上月回升0.7个百分点；PPI同比增速 -2.3%，较上月持平，环比增速-0.2%，较上月回落0.1个百分点。资金面资金面中性中性春节后资金面趋于宽松，7天利率大幅下行，但隔夜利

3、率仍然较高。资金分层现象大幅缓解，R007与DR007平均利差在6bp左右，而节前一周在40bp左右。DR007较上周下行23.22bps至1.73%，从DR007和逆回购利差来看，DR007仍处于偏高水平。货币政策货币政策中性偏多中性偏多1月13日，中国人民银行行长潘功胜在亚洲金融论坛开幕式上致辞时表示，强化宏观经济政策的逆周期调节，校正经济增长和经济运行的轨迹，保持经济增长的稳定性。实施适度宽松的货币政策，综合运用利率、存款实施适度宽松的货币政策，综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕和宽松的社会融资环境准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕和宽松的社会融资环境。

4、财政政策财政政策中性中性经济日报：地方两会传递更加积极财政政策信号。实施更加积极的财政政策，是应对困难挑战、促进经济回升向好的必要之举。宏观层面，中央明确提高财政赤字率、加大财政支出强度、优化财政支出结构等政策措施。各地还要结合本地情况提出具体措施，确保政策落实落细。从今年各地政府工作报告和预算报告，特别是作为政府收支“账本”的预算报告中可以看出，财政政策“更加积极”的信号明显，彰显出“更加给力、持续用力”的取向和基调。数据来源：紫金天风期货研究所1.7 央行释放稳汇率信号，叠加债市严监管预期升温，债市受到压制1.10 央行宣布短期暂停购买国债，利率大幅回调，而下午又发文提及“稳利率不等同于扭

5、转趋势”，收益率下行2.5 假期特朗普签署行政令，对中国商品加征10%的关税，幅度较小，国内政策刺激预期减弱，收益率普遍下行2.7 隔夜资金坚挺，股市表现强势，收益率震荡上行1.15 央行投放近万亿OMO，长端利率下行1.17 交易商协会指出，全面加强银行间市场自律管理，叠加春节资金扰动预期，收益率大幅调整1.24 债市持续围绕资金面交易，MLF缩量续作，降准预期落空，短端走弱，长端较强1.21 央行投放14天OMO，资金面边际转松，汇率压力有所放缓，宽货币预期再起，收益率下行数据来源：Wind、紫金天风期货研究所 节后债市延续震荡下行。国内基本面修复仍存波折；美国本轮关税落地，加征10%幅度

6、较小，短期国内刺激预期走弱；节后资金面边际转松，叠加机构配置力量，债市继续下行，10年债再次来到1.6%关键点位。短期内债市仍然主要围绕资金面交易。后续来看，宏观基本面以及货币政策方面仍然利好债市，但目前点位下行空间有限，且之后面临降息掣肘、供给端扰动以及两会政策预期等利空因素，利率预计维持低位震荡。1.27-2.8 央行投放逆回购14682亿元，逆回购到期23005亿元，净回笼8323亿元，春节后资金面趋于宽松，央行维持净回笼。本周（2.10-2.14）逆回购到期16052亿元，到期规模仍然较大，关注央行流动性投放情况。数据来源：Wind、紫金天风期货研究所0.000.501.001.502