【国泰期货】烧碱：市场迈入震荡市 PVC：趋势仍偏弱-250209（40页）.pdf

1、Guotai Junan Futures all rights reserved,please do not reprint国泰君安期货研究所 陈嘉昕投资咨询从业资格号：Z0020481日期：2025年2月9日烧碱：市场迈入震荡市PVC：趋势仍偏弱Special report on Guotai Junan FuturesCONTENTS2观点综述01烧碱价格及价差02烧碱供应03烧碱需求04PVC价格及价差05PVC供需06观点综述1Special report on Guotai Junan Futures烧碱：市场迈入震荡市4 主要观点：烧碱下游氧化铝行业的囤货未终结，尤其山东氧化铝大厂

2、的烧碱库存偏低，为了提高烧碱企业的送货量，氧化铝厂只能维持较高的采购价，直至库存累库至高位，因此将支撑市场价格。元宵节之后，非氧化铝需求预期环比改善，或导致送货量再次低于氧化铝厂日耗量，因此该上涨驱动暂未终结。区域货源的流转支撑市场，一方面山西氧化铝厂从山东进行50碱的采购，另一方面基于2-3月份的华南地区的检修，山东-广东套利空间打开，当前驱动未终结。出口成交价在480美元/干吨左右，出口仍有支撑。2025年出口会有同比增长，频繁上调的价格，也推动了下游的囤货热情。2月底-3月中旬可能是趋势反转的重要节点。核心来自于以上三个方面驱动可能的终结。策略推荐：短期可观望，元宵节后视氧化铝囤货力度进

3、行区间操作，烧碱上涨驱动未终结之前，仍有可能冲击前期高位。中长期角度，05合约大概率不是年内价格高位，基于全年存在供需缺口的预期，以及6-8月检修旺季的供应减产，下游需求9-10月也会环比改善的情况，09和10合约或更具有参与价值，但参与时间节点在03合约交割之后。资料来源：国泰君安期货研究Special report on Guotai Junan FuturesPVC观点及策略思路：5资料来源：国泰君安期货研究 主要观点：2025年PVC趋势压力仍较大，整体行情难言乐观。上半年高产量，高库存的结构难以缓解，尤其03合约仓单集中注销之前，近月多头需承担巨大的接货压力，期货价格将受到持续压制。

4、核心驱动：高产量的结构短期难以改变：冬季PVC整体检修量偏低，高产量格局持续。同时，2025年在烧碱需求支撑强，或维持较高利润，氯碱产业链以碱补氯仍将会是长期趋势，这也加大了PVC自身因亏损导致大规模减产的难度。高库存的压力持续，出口需求也只能阶段性缓解：2025年PVC出口市场竞争压力增大，出口仍会受印度加征反倾销税和BIS认证影响，虽然海外集中补库能带来PVC库存短期的快速去化，但补库动作时间较为短暂。内需来看，与地产相关的PVC下游制品需求同比仍偏弱，企业备货意愿低。2025年，政策端的刺激有助于市场信心恢复，但需求端的明显回暖或难以立竿见影。宏观方面，国内或实行更加积极的宏观政策，同时

5、美联储降息幅度和降息节奏需要密切注意。地产偿债压力未解决之前，相关产业链需求或难有明显改善。策略推荐：1、单边：趋势偏弱 2、跨品种：作为空配烧碱价格价差02Special report on Guotai Junan Futures烧碱价格：山东最便宜可交割品价格约3094元/吨7资 料 来 源：隆 众 资 讯，国 泰 君 安 期 货 研 究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究020040060080010001200140016001800200001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106

6、-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1510-2711-0811-2012-0212-1412-26元/吨液碱：32%：离子膜法：自提价：山东（日）2020202120222023202420250500100015002000250001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1510-2711-0811-2012-0212-1412-26元/吨液