【中信期货】大宗商品策略周报：再通胀预期升温，关注特朗普政策-250112（32页）.pdf

1、投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号再通胀预期升温，关注特朗普政策大宗商品策略周报大宗商品策略周报2025011220250112中信期货研究所中信期货研究所 商品策略组商品策略组何何 妍妍从业资格号：F03128282投资咨询号：Z0020224张张 真真从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122重要提示：重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。重要提示：重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，

2、不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。大宗商品市场总结01重要提示：重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。2本周市场主要驱动是美国经济数据强劲与关税传闻扰动，国内仍处政策空窗期，需求边际改善，但持续性存疑。12月美国制造业、服务业景气度均增加，12月非农就业人数大幅反弹、幅度远超市场预期，叠加11月JOLTs职位空缺数超预期、职位空缺率上升，就业数据的强劲或将推动美联储关注重点继续向

3、通胀风险倾斜就业数据的强劲或将推动美联储关注重点继续向通胀风险倾斜、支撑美联储选择缓慢调整利率的决定支撑美联储选择缓慢调整利率的决定。非农公布后，美股大跌，美元指数和美债收益率上行，黄金先跌后涨。利率期货隐含的美联储降息预期明显下调利率期货隐含的美联储降息预期明显下调，全年降息幅度预期从 1.7 次降至 1.1次。国内“两新”政策加力扩围，但并未公布“两新”政策整体补贴规模。发改委表示，今年超长期特别国债用于支持“两新”的资金总规模比去年有大幅增加，具体数额将在今年全国“两会”时向社会公布。预计支持“两新”的资金规模从2024年的3000亿元扩大到2025年的6000亿元，政策力度可能不会超预

4、期。观察11月经济数据，不难发现“两新”政策的确对耐用品消费产生了拉动效果，但由于由于此类政策仅仅是潜在需求前置体现此类政策仅仅是潜在需求前置体现，持续性存疑持续性存疑，需警惕近端需求对远端需求的透支需警惕近端需求对远端需求的透支；目前从各地方实际执行情况来看，“两新”补贴大多无缝衔接，但定向补贴的方式仍需考虑实际刺激效果出现钝化。总体来看总体来看，虽然降息预期减弱虽然降息预期减弱、美债收益率和美元指数飙升施压风险资产美债收益率和美元指数飙升施压风险资产。但美国经济呈现较强韧性但美国经济呈现较强韧性，原油原油、有色金属等顺周期商有色金属等顺周期商品将受益于经济改善预期和二次通胀预期品将受益于经

5、济改善预期和二次通胀预期，呈现出偏强走势呈现出偏强走势。特朗普政策的不确定性以及再通胀交易的环境也推动黄金价格上行特朗普政策的不确定性以及再通胀交易的环境也推动黄金价格上行。国内国内商品近端基本面尚可商品近端基本面尚可，远端政策加码可能性无法证伪远端政策加码可能性无法证伪，现实负反馈发生的条件较为欠缺现实负反馈发生的条件较为欠缺。风险提示：风险提示：国内政策力度不及预期，海外经济超预期走弱大宗商品整体逻辑大宗商品整体逻辑重要提示：重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风

6、险，投资需谨慎。3短期关注12月美国CPI以及特朗普上台后关于政策摆布方面的思路。海外市场交易的主线在于对全球经济回升和美国会否二次通胀的跟踪海外市场交易的主线在于对全球经济回升和美国会否二次通胀的跟踪。其中，特朗普政府主张的对内减税，对外加税，以及限制移民等政策有进一步增加物价压力的风险。不过短期内不过短期内，关税政策落地可能性较高关税政策落地可能性较高，或或进一步推升美元指数进一步推升美元指数，抑制商品需求预期抑制商品需求预期。海外宏观的压力或使得大宗商品反弹的空间受限，建议等待特朗普就职后相关利空的释放。中长期来看，经济预期向好的背景下，再通胀交易或利于海外商品价格偏强运行。国内方面国内