【东证期货】商品风格轮动周报：国内淡季效应显现-250127（8页）.pdf

1、 商商品品期期货货 重要事项：重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。5dTable_Title5dTable_Title

2、 商品风格轮动周报：商品风格轮动周报：国内淡季效应显现国内淡季效应显现 Table_RankTable_Rank 报告日期：报告日期：20202525 年年 1 1 月月 2 27 7 日日 Table_SummaryTable_Summary 商品商品市场概述市场概述 2025 年 1 月 24 日当周，涨幅靠前品种集中于农产品板块，跌幅靠前品种集中于能源及化工品板块。风格轮动及品种间相对估值表现风格轮动及品种间相对估值表现 周内，周期/成长风格轮动至多配成长；工业品/农产品风格轮动至空配南华工业品；贵金属/工业品风格轮动至空配南华工业品；金/油比价轮动至空配油。周内套利对表现相对最强的三个

3、头寸分别为：菜油-棕榈油主力合约价差、玉米淀粉-玉米主力合约价差、豆粕菜粕主力合约价差；周内套利对表现相对最弱的三个头寸分别为：PP-3*MA 主力合约价差、棕榈油-豆油主力合约价差、螺纹热卷主力合约价差。海外方面，特朗普上任后对华征收关税态度较为缓和，市场风险情绪好转；同时呼吁美联储立即降息，或引导降息预期摆动。国内方面，1 月制造业 PMI 边际回落，淡季影响持续。风险提示：风险提示：公式中现货标的及常数差异导致的数据失真。吴梦吟吴梦吟 资深分析师（商品策略）资深分析师（商品策略）从业资格号：F03089475 投资咨询号：Z0016707 Tel:8621-63325888 Email:

4、 周度周度报告报告商品期货商品期货 商品期货-周度报告 2025-01-27 2 期货研究报告【行业研究】1 1、本周本周商品市场表现商品市场表现 截止至 2025 年 1 月 24 日，周内涨幅靠前的内盘商品为菜粕、尿素、豆粕、锰硅、纸浆、苹果、中证 500、黄金、豆二及苯乙烯等品种；周内跌幅靠前的内盘商品为低硫燃油、LPG、PTA、INE 原油、玻璃、焦煤、短纤、镍、PVC 及硅铁等品种。涨幅靠前品种集中于农产品板块，跌幅靠前品种集中于能源及化工品板块。图表图表 1 1：本周收益率排名前十和后十的品种：本周收益率排名前十和后十的品种 -10%-5%0%5%10%15%菜粕尿素豆粕锰硅纸浆苹

5、果中证500黄金豆二苯乙烯硅铁 PVC镍短纤焦煤玻璃INE原油 PTA LPG低硫燃油2025/1/24当周2025/1/17当周2025/1/10当周2025/1/3当周 资料来源：Wind 2 2、期限价差结构期限价差结构 商品期限价差结构观测的是同一品种静态的估值表现，包含近端现货价格、主力活跃合约及远端次主力合约的估值。我们选取市场认可度较高且公开可得的现货价格数据，结合市场交易得到的期货主力/次主力合约价格进行估值比较，从而观察商品即期估值及供需强弱。图表图表 2 2：商品市场期限结构一年分位值散点图：商品市场期限结构一年分位值散点图 资料来源：米宽 商品期货-周度报告 2025-0

6、1-27 3 期货研究报告 3 3、板块风格轮动板块风格轮动 10 年期美债收益率作为全球利率锚定，对资产估值及风格轮动有较大指引。对权益指数风格而言，10 年期美债实际收益率与成长指数和周期指数的比值的长期趋势一致。其内在逻辑为，利率与增长周期往往走势一致，而对于成长股而言，远期现金流回报占比相对较高，贴现率的波动对成长股估值存较大影响。图表图表 3 3：十年美债实际收益率指引周期：十年美债实际收益率指引周期/成长风格成长风格 图表图表 4 4：十年美债收益率指引贵金属：十年美债收益率指引贵金属/工业品风格工业品风格 50%55%60%65%70%75%80%85%90%-1.5-1-0.5