【宝城期货】股指期货专题：对股债相关性的分析研究-250125（12页）.pdf

1、 股指期货股指期货|专题 专业研究创造价值专业研究创造价值 1 1 /1212 请务必阅读文末免责条款请务必阅读文末免责条款 专题报告 股指期货 专业研究创造价值专业研究创造价值 对股债对股债相关性的分析相关性的分析研究研究 摘要摘要 股债之间存在“股债跷跷板”以及“股债同涨”等现象，这意味着股债之间存在某种正相关或负相关的特性，掌握这种特性可以更好地进行大类资产配置。股债之间的相关性有时表现为正，有时表现为负，这跟当时所处的经济周期以及相应的宏观政策密切相关。其中，复苏阶段，股债同涨；过热阶段，股涨债跌；滞胀阶段，股债同跌；衰退阶段，股跌债涨。如果我们将沪深 300 指数的走势与 10 年期

2、国债收益率向前滚动1 年周期，计算两者的相关系数。可以看出股债相关性在绝大多数时候为负，意味着 10 年期国债收益率上行，国债价格下跌，沪深 300上行的可能性较高，出现股债跷跷板效应；但在某些时候，其相关性为正，意味着 10 年期国债收益率下行，国债价格上行，沪深 300 上行的可能性较高，股债同涨同跌。并且我们可以发现在两者相关性位于正负 0.8 附近的较高绝对值状态时，后市变盘的可能性较大，这或许说明，当股债相关性到达极值时，后市两者的相关性大概率将开始往反方向变动，股债相关性也具备一定的周期性。历史上曾经多次出现“股债跷跷板”以及“股债双牛”的现象，我们对其中较为典型的几个情景进行复盘

3、，分别是 2016 年 10 月-2018 年 2 月、2020 年 4 月-2020 年 12 月的“股债跷跷板”行情以及2014 年 8 月-2015 年 5 月的“股债双牛”行情。通过对历史情景的复盘，我们可以看到当前情况下，2023 年下半年以来的“股债跷跷板”行情在 2024 年 9 月之后正逐步转换为“股债双牛”行情。根据历史经验，我们认为债市长牛的基础较为牢靠，股市能否走出长期牛市更主要需要看宏观经济基本面能否开始复苏，重点关注居民部门与企业部门的净收入改善情况，因为这关系到内需的正向循环。从资产配置的角度来看，当前在配置“赔率高”的股票的同时仍需配置部分“胜率高”的国债，因为两

4、者目前正转向正相关象限。（仅供参考，不构成任何投资建议）请务必阅读文末免责条款部分 姓名：姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部宝城期货投资咨询部 从业资格证号：从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：投资咨询证号：Z0014648 电话：电话：0571-87006873 邮箱：邮箱： 时间：时间：2025 年 1 月 25 日 作者声明作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投资咨询业务资格：证监

5、许可【投资咨询业务资格：证监许可【20112011】17781778 号号 股指期货股指期货|专题 专业研究创造价值专业研究创造价值 2 2 /1212 请务必阅读文末免责条款请务必阅读文末免责条款 正文正文目录目录 1 1 股债相关性的原因来源探讨股债相关性的原因来源探讨 .4 4 2 2 股债相关性的统计分析股债相关性的统计分析 .5 5 3 3 股债相关性的历史复盘股债相关性的历史复盘 .8 8 3.1“3.1“股债跷跷板股债跷跷板”的历史复盘的历史复盘 .8 8 3.2“3.2“股债双牛股债双牛”的历史复盘的历史复盘 .9 9 4 4 总结总结 .1111 股指期货股指期货|专题 专业

6、研究创造价值专业研究创造价值 3 3 /1212 请务必阅读文末免责条款请务必阅读文末免责条款 图表目录图表目录 图 1 股债现金流贴现定价模型对比.4 图 2 沪深 300 指数与 10 年期国债到期收益率.6 图 3 股债相关性与 10 年期国债到期收益率.7 图 4 股债相关性与沪深 300 指数.7 图 5 沪深 300 指数与 10 年期国债到期收益率（2016 年 10 月-2018 年 2 月）.8 图 6 沪深 300 指数与 10 年期国债到期收益率（2020 年 4 月-2020 年 12 月）.9 图 7 沪深 300 指数与 10 年期国债到期收益率（2014 年 8