【华泰期货】有色专题报告：锌锭季节性累库晚于同期-250122（11页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 报告摘要报告摘要 结论和核心观点：结论和核心观点：利多因素：1、绝对库存处于低位，累库时点晚于历史同期：2025 年除夕前第 8 天锌锭社会库存5.94 万吨，社会库存刚刚进入累库周期，晚于过去四年。根据历史规律预计库存峰值 20 万吨左右，处于历史较低水平。2、冶炼利润影响冶炼积极性，供给端压力不大：冶炼完全成本亏损 1500 元/吨左右，除去副产品利润外，仍面临 500 元/吨左右的亏损，冶炼积极性不足，产量低于历史同期水平，进口窗口处于关闭状态，整体供给压力不大。3、消费表现处于历史统计高位：下游镀锌、压铸及氧化铝产量统计来看，均处于历史同期高位水平

2、。中国镀锌板带出口累计同比增长 21.1%，2025 年虽然面临特朗普上台后的关税扰动，但海外仍处于降息周期，对海外实际消费无需过度悲观，且短期内特朗普上台后不会立刻进行关税调整，因此对春节后的消费复苏需要保持信心。利空因素：1、矿端 TC 处于上涨周期：随着冶炼厂补库，锌矿库存可用天数的增加，春节前后继续采购意愿较低，加工费持续上涨。目前冶炼厂平均矿石可用天数 25 天左右，春节后冶炼厂仍存采购需求，而春节期间矿山停工较为集中。因此虽然 TC 上涨是当前锌价上涨的唯一阻力，但节后的消费季节性旺季无需过度担心。策策略略 单边：回调买入保值 套利：跨期正套 风险风险 1、海外关税政策影响 2、宏

3、观政策超预期扰动 3、矿端超预期干扰 期货研究报告期货研究报告|有色专题报告有色专题报告 2025-01-22 锌锭锌锭季节性季节性累库累库晚于晚于同期同期 研究院研究院 新能源新能源&有色组有色组 研究员研究员 陈思捷陈思捷 021-60827968 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙师橙 021-60828513 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 封帆封帆 021-60827969 从业资格号：F03139777 投资咨询号：Z0021579 联系人联系人 王育武王育武 021-60827969 从业资格号：F03114162 投资投

4、资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 铝月报丨 2025/1/22 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/11 目录目录 报告摘要报告摘要.1 库存绝对值处于历史低位库存绝对值处于历史低位.3 春节前后供需分析春节前后供需分析.5 锌矿供应隐忧仍在.5 锌锭冶炼积极性不足.7 消费表现强于往年同期.8 过往多年均有正套机会过往多年均有正套机会.9 发现与结论发现与结论.10 图表图表 图 1:锌社会库存丨单位：万吨.4 图 2:农历春节前后库存丨单位：万吨.4 图 3:锌锭仓单库存丨单位：万吨.4 图 4:保税区库存丨单位：万吨.4 图

5、5:锌锭总库存丨单位：万吨.4 图 6:锌锭 LME 库存丨单位：万吨.4 图 7:国产锌矿开工率丨单位：%.6 图 8:锌矿加工费丨单位：元/金属吨、美元/干 吨.6 图 9:中国锌矿产量丨单位：万金属吨.6 图 10:锌矿进口量丨单位：万吨、%.6 图 11:连云港锌矿库存丨单位：万吨.6 图 12:冶炼厂锌矿库存丨单位：万金属吨.6 图 13:锌锭日均产量丨单位：万吨.7 图 14:锌锭月度产量丨单位：万吨.7 图 15:锌冶炼利润丨单位：元/吨.8 图 16:锌锭进口盈亏丨单位：元/吨.8 图 17:镀锌产量丨单位：%.8 图 18:镀锌出口丨单位：万吨、%.8 图 19:压铸产量丨单

6、位：吨.9 图 20:氧化锌产量丨单位：吨.9 图 21:沪锌价差（当月-连 1）丨单位：元/吨.9 表 1:春节期间国产矿停工计划.5 表 2:春节期间国内冶炼端计划.7 铝月报丨 2025/1/22 库存绝对值处于历史低位库存绝对值处于历史低位 2025 年中国农历除夕为 1 月 28 日，法定假期长达 8 天。从历史规律角度出发，农历除夕前 13-20 天左右电解铝社会库存进入累库周期，截至除夕社会库存平均累库幅度 3.8万吨，其中 2023 年除夕前 30 天开始累库，节前累库幅度达到 5.86 万吨。春节长假期间累库幅度较为一致平均累库 5.76 万吨。春节长假后累库周期波动较大，平