【国泰期货】白糖：印度出口，预期反转-250117（7页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 白糖：白糖：印度出口，预期印度出口，预期反转反转 周小球 投资咨询从业资格号：Z0001891 报告导读：报告导读：印度传出放宽出口禁令并允许出口 100 万吨的消息以后，强现实的氛围被稀释，全球食糖贸易流预期变松，市场定价锚点由强现实转向弱预期，市场定价锚点由强现实转向弱预期，纽约原糖价格往下向巴西的生产成本去交易纽约原糖价格往下向巴西的生产成本去交易，导致纽约原糖 7月合约跌破 17 美分/磅并创出新低，35 价差同步走低。2022025 5 年年 0101 月月 1 17 7 日日 二二二二五五年度年度 国泰君安国泰君安期货期货研究所研究所

2、 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2（正文）（正文）1.印度印度市场市场互相矛盾的数据互相矛盾的数据 不出口是不出口是 24/25 榨季印度食糖市场的底色榨季印度食糖市场的底色。ISMA 数据显示，22/23 榨季印度合计食糖产量为 3690万吨（-230 万吨），23/24 榨季为 3400 万吨（-290 万吨），其中食糖产量 3230 万吨（-50 万吨），乙醇耗糖 170 万吨（-240 万吨）。23/24 榨季榨季初市场预期印度乙醇耗糖提高至 450 万吨，食糖产量下降至2920 万吨，实际产量大幅高于榨季初市场预计产量。24/25 榨季，印度市场仍是全球市场最大的变数所

3、在。24/25 榨季，ISMA 预计印度合计食糖产量为 3330 万吨（-70 万吨），其中食糖产量为 2930 万吨（-300 万吨），乙醇消耗食糖 400 万吨（+230 万吨），全榨季不出口，期末库存微增 30 万吨。图 1：印度食糖产量与消费量对比 图 2：24/25 榨季印度库存微增 资料来源：ISMA，国泰君安期货研究 资料来源：ISMA，国泰君安期货研究 高频高频减产减产信息不断强化印度不出口的预期信息不断强化印度不出口的预期。2024 年 12 月份开始，印度不断传出产量不及预期的信息。WISMA 预计 24/25 榨季马邦食糖产量下降至 900 万吨，23/24 榨季产量为

4、1100 万吨。NFCSF 数据显示，截至 2024 年 12 月底印度食糖产量为 951 万吨，同比下降 177 万吨，产糖率由 9.17%下降至8.68%，做实印度减产的预期。ISMA 将 24/25 榨季印度消费量下调至 2800 万吨。NFCSF 数据显示，截至2025 年 1 月 15 日印度食糖产量为 1306 万吨，同比下降 206 万吨，产糖率由 9.37%下降至 8.81%。基于产量降幅扩大，NFCSF 预计 24/25 榨季印度食糖产量由之前预期的 2800 万吨下降至 2700 万吨。丰益国际在 2025 年 1 月 13 日的报告中将 24/25 榨季印度食糖产量大幅下

5、调至 2630 万吨。无论是官方还是商业机构，高频减产信息均在不断强化印度不出口的预期。15002000250030003500400020/2121/2222/2323/2424/25万吨食糖产量食糖消费0100200300400500600700800900100019/2020/2121/2222/2323/2424/25万吨期末库存期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 3：印度产量同比下降 图 4：下调 24/25 榨季印度产量 资料来源：NFCSF，国泰君安期货研究 资料来源：NFCSF，国泰君安期货研究 突然传出突然传出印度放开出口印度放开出口禁令禁令，市场预期反转。

6、，市场预期反转。1 月 14 日，印度经济时报报道称印度可能很快放宽出口禁令并允许出口 100 万吨。减产背景下，市场一直持 24/25 榨季印度不出口预期，此次印度突然放开出口，数据充满了矛盾，造成市场预期反转，纽约原糖价格破位下跌，35 价差走低。2.印度印度供应巨大的回旋余地以及潜在的增长是出口的底气供应巨大的回旋余地以及潜在的增长是出口的底气 减产背景下，印度传出放宽出口禁令，我们认为主要是有两点原因，一是 24/25 榨季供应结构有回旋余地，25/26 榨季产量存在巨大的增长预期。24/25 榨季供应结构有回旋余地。榨季供应结构有回旋余地。2024 年 11 月，ISMA 预计 24