【东证期货】天然气年度报告：欧强亚弱，气价或1季度见顶-241231（23页）.pdf

1、能能源源与与碳碳中中和和重要事项：重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。欧强亚弱，气价或欧强亚弱，气价或 1 1 季度见

2、顶季度见顶Table_RankTable_Rank走势评级：走势评级：TTF:TTF:看涨看涨/HH:/HH:看涨看涨报告日期：报告日期：20242024 年年 1212 月月 3131 日日Table_SummaryTable_Summary美国天然气市场美国天然气市场出口产能大幅增加驱动基本面进一步改善出口产能大幅增加驱动基本面进一步改善：2 2025 年是北美液化产能投产的大年，液化产能的增加将显著改善美国天然气基本面，HH 价格中枢趋于上行，年度均值预期在3USD/MMBtu 附近。需求增加驱动价格上涨，价格上涨又刺激供应回升，进而自我再平衡。尽管 2025 年气电可能会遭遇逆风，但是

3、LNG 和 PNG 出口增量将会充分抵消掉气电的降幅。管道气供应下降或导致欧洲管道气供应下降或导致欧洲 LNGLNG 进口需求上升：进口需求上升：2025 年欧洲的需求我们预期边际上将会较 2024 年改善，同时管道气供应倘若因为过境乌克兰俄气被切断，欧洲在 2025 年将要被迫增加 LNG 进口补充需求增量和 PNG 的短缺量。与此同时，北美LNG 产能的投放将能在较大程度满足欧洲的增量需求，因此并不存在持续性的供需矛盾。欧强亚弱局面可能会在欧强亚弱局面可能会在 20252025 年出现：年出现：亚洲需求在 2024 年是挽全球于水火之中，但是在 2025 年该动力将会明显走弱。日韩的影响不

4、大，主要在于中国。国产气和管道气的增量将在很大程度上足以满足自身需求的增量。尽管 2025 年是中国接收站投产的大年，但是我们认为中国实际 LNG 进口增量预计将会有限。因此，2025 年很可能是 2024 年的逆转，呈现出“欧强亚弱”的局面。投资建议：投资建议：从需求驱动来看，除了取暖需求之外，很难有其他的驱动因子能够持续推动价格上行。因此，我们认为无论 TTF、JKM 还是 HH 大概率会在 1 季度见顶。鉴于当下的供需格局，持续高位的气价显然无法持续，在 2-3 季度，气价预计将呈现单边下行趋势。风险提示：风险提示：全球贸易战、气候异常变化等。金晓金晓首席分析师首席分析师（能源与碳中和能

5、源与碳中和）从业资格号：F3005393投资咨询号：Z0012069Tel:8621-63325888-2483Email:主力合约行情走势图（天然气）主力合约行情走势图（天然气）年度报告年度报告天然气天然气能源与碳中和-天然气-年度报告 2024-12-312期货研究报告【行业研究】目录目录1、2024 年天然气市场回顾年天然气市场回顾.52、美国天然气市场、美国天然气市场出口产能大幅增加驱动基本面进一步改善出口产能大幅增加驱动基本面进一步改善.52.1、供应对于价格的响应更加均衡、供应对于价格的响应更加均衡.62.2、气电在、气电在 2024 年再创新高，但是后劲略显不足年再创新高，但是后

6、劲略显不足.82.3、2025 年是北美地区年是北美地区 LNG 液化产能投产的大年液化产能投产的大年.93、欧洲天然气市场、欧洲天然气市场管道气供应下降或导致管道气供应下降或导致 25 年年欧洲欧洲 LNG 进口上升进口上升.114、亚洲天然气市场、亚洲天然气市场管道气管道气供应供应进一步增加将限制中国进一步增加将限制中国 LNG 进口增量进口增量.165、投资建议、投资建议.216、风险提示、风险提示.21能源与碳中和-天然气-年度报告 2024-12-313期货研究报告图表目录图表目录图表图表 1：美国：美国 DOEDOE 库存偏离度库存偏离度 vsvs NymexNymex 气价气价.