【华泰期货】烧碱专题：近期逻辑梳理及后市展望-250116（14页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 摘要摘要 我们认为一季度烧碱工厂库存有望延续去化格局，主要因下游氧化铝一季度集中投产背景下，氧化铝工厂将集中备货，叠加上游烧碱 2-3 月份有部分装置检修以及上游新投产能压力较小，总体将带来一季度上游持续去库的可能。核心观点核心观点 市场分析市场分析 2025 年预计新投产能 200 万吨，产能增速将达到 4%左右。但目前看，烧碱装置大部分或集中于下半年释放。从氯碱综合生产利润的角度看，尽管近期烧碱现货价格持续上涨，但因 PVC 价格的持续拖累以及下游需求处于淡季的影响，烧碱附属产品-液氯价格显得格外疲弱，近期已经转为工厂倒贴的模式进行出售，对氯碱综合利润

2、产生拖累。目前上游氯碱综合利润处于同比偏低水平，或难以激发上游烧碱装置的投产积极性。据隆众资讯统计，目前上游有检修计划的主要是广西华谊 30 万吨的装置，计划 2 月中旬停车检修 30 天左右；福建东南电化 102 万吨的装置，计划 3 月轮修；东明石化 10万吨的装置计划 6 月停车检修。其中东明石化是从前期计划 3 月检修推迟到 6 月，因此，后期也须关注上游装置检修推迟的或有影响。目前看，2-3 月份部分装置的检修也将对烧碱阶段性供应产生影响。据 SMM 统计，预计 2025 年氧化铝新增投产达 1290 万吨，增速 12.3%。其中上半年预计投产 630 万吨，下半年预计投产 660

3、万吨。因新投装置主要使用的是进口矿，预计将带来烧碱 65 万吨的增量。而基于以上烧碱上游供应的分析，可以看出，一季度或是上游新投产空档期和下游新投产集中期，将带来烧碱供需格局紧张。我们认为一季度烧碱工厂库存有望延续去化格局，主要因下游氧化铝一季度集中投产背景下，氧化铝工厂将集中备货，叠加上游烧碱 2-3 月份有部分装置检修以及上游新投产能压力较小，总体将带来一季度上游持续去库的可能。策略策略 烧碱：谨慎偏多。我们认为一季度烧碱工厂库存有望延续去化格局，主要因下游氧化铝一季度集中投产背景下，氧化铝工厂将集中备货，叠加上游烧碱 2-3 月份有部分装置检修以及上游新投产能压力较小，总体将带来一季度上

4、游持续去库的可能。风险风险 烧碱装置投产进度加快；下游氧化铝投产不及预期 期货研究报告期货研究报告|烧碱专题烧碱专题 20252025-0101-1616 近期逻辑梳理及后市展望近期逻辑梳理及后市展望 研究院化工组研究院化工组 研究员研究员 梁宗泰梁宗泰 020-83901031 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 陈莉陈莉 020-83901135 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人联系人 杨露露杨露露 0755-82790795 从业资格号：F03128371 吴硕琮吴硕琮 020-83901158 从业资格号：F03119179 投

5、资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 烧碱专题丨 2025/01/16 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录目录 摘要.1 核心观点.1 近期行情回顾.4 上下游投产节奏错峰，上半年烧碱供需偏紧.4 综合氯碱利润不高，新投产或集中下半年释放.4 上半年下游氧化铝集中投产.8 2025 年烧碱出口有望继续回升.10 烧碱库存现状与展望.12 图表图表 表 1:2025 年中国烧碱装置投产表丨单位：万吨.5 图 1:烧碱产能及环比增速丨单位：万吨%.5 图 2:山东氯碱综合利润（1 吨烧碱+0.8 吨液氯）丨单位：元/吨.6 图 3:西

6、北氯碱综合利润（1 吨烧碱+1 吨 PVC）丨单位：元/吨.6 图 4:烧碱产量丨单位：万吨.6 图 5:烧碱开工率丨单位：%.6 图 6:山东烧碱开工率丨单位：%.7 图 7:江苏烧碱开工率丨单位：%.7 图 8:内蒙烧碱开工率丨单位：%.7 图 9:浙江烧碱开工率丨单位：%.7 图 10:烧碱装置检修损失量丨单位：万吨.8 图 11:氧化铝建成产能丨单位：万吨.9 图 12:氧化铝周度开工率丨单位：%.9 图 13:氧化铝港口库存丨单位：万吨.9 图 14:氧化铝社会库存丨单位：万吨.9 图 15:粘胶短纤周度开工率丨单位：%.9 图 16:印染行业周度开工率丨单位：%.9 图 17:双胶