【中信期货】有色每日报告：特朗普关税预期摇摆，有色对强美元的负面反应减弱-250116（15页）.pdf

1、报告要点中信期货研究（有每报告）特朗普关税预期摇摆，有色对强美元的负面反应减弱有观点：特朗普关税预期摇摆，有色对强美元的负面反应减弱交易逻辑：两新政策2025年继续扩容且首批资金落地，这在一定程度上稳定投资者对国内政策的乐观预期；特朗普关税预期出现摇摆，12月美国非农新增就业超预期下美元维持强势，整体来看，投资者开始逐步修正此前对特朗普关税悲观预期，有色对强美元的负面反应减弱。供需面来看，原料端整体延续偏紧局面，冶炼端扰动问题仍然存在，比如：铝、锌、锡和铜等。需求端来看，初端开工季节性走弱，汽车和家电等终端表现稍好，供需整体季节性趋松，但比往年同期好。中短期来看，有色整体偏震荡，继续关注春节前

2、下游备货情况和川普关税动向；中长期来看，关注中美后续政策落地情况。摘要铜观点：需求端存在韧性，铜价底部撑较强。氧化铝观点：矿价格或提前松动，氧化铝盘下跌。铝观点：市场情绪较为积极，铝价逐步企稳。锌观点：现货有所弱，锌价震荡势。铅观点：下游消费或转淡，铅价震荡运。镍观点：电镍库存增，镍价震荡弱。不锈钢观点：仓单有所消化，不锈钢底部震荡。锡观点：市场逐步进供需双弱格局，锡价震荡回落。险提：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。2025-01-16投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号有与新材料团队 研究员：李苏横从业资格号：F03093505投资

3、咨询号：Z0017197 郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 白帅从业资格号：F03093201投资咨询号：Z0020543 杨飞从业资格号：F03108013投资咨询号：Z0021455 王雨欣从业资格号：F03108000投资咨询号：Z0021453 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业

4、或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。一、行情观点品种观点中期展望铜铜观点：需求端存在韧性，铜价底部撑较强信息分析：（1）美国劳工统计局发布的报告显示，2024年12月非农就业人数增加25.6万人，大超预期的16万人。失业率降至4.1%，平均时薪较去年11月份增长0.3%。（2）近日传出消息，特朗普竞选期间曾呼吁对美国进口的所有商品征收高达10%或20%的“普遍”关税，具体是哪些进口商品或行业将面临关税暂不清楚。消息称，初步

5、讨论基本围绕特朗普团队想要带回美国的几个关键产业，其中包括国防工业供应链（对钢、铁、铝和铜实施关税），关键医疗设备（注射器、针头、药瓶和医药材料），以及能源生产（电池、稀土矿，甚至光伏面板）。（3）12月SMM中国电解铜产量环比增加9.04万吨，升幅为8.99%，同比上升9.62%。1-12月累计产量同比增加62.05万吨，增幅为5.42%。注：11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。（4）现货方面，1月15日1#电解铜现货对当月2502合约报升水0元/吨-升水120元/吨，均价报升水60元/吨，较上一交易日跌65元/吨；（5）截至1月

6、13日周一，SMM全国主流地区铜库存对比周四下降0.27万吨至10.3万吨；1月15日广东电解铜库存7838吨，环比+87吨。逻辑：宏观方面，美国非农数据大超预期，美元指数继续攀升，对铜价产生压力。不过特朗普关税不确定性引发comex铜溢价大幅抬升，对伦铜和沪铜也存在一定拉动。供需面来看，铜矿加工费持续回落，粗铜加工费低位，原料供应依然紧张，且历史新低的长单TC提升远期供应端风险；需求端随着终端需求淡季来临，下游补库意愿有所减弱，不过本周下游需求维持韧性，在进口货源减少的背景下电解铜库存淡季再次出现去库，铜库存再次回落到10万吨左右。综合来看，价格回落后下游备货意愿增强，对铜价产生支撑，预计需