【紫金天风】黄金周报：近期上涨的4个动力-250113（24页）.pdf

1、作者：刘诗瑶从业资格证号：F3041949交易咨询证号：Z0019385邮箱：审核：肖兰兰交易咨询证号：Z0013951我公司依法已获取期货交易咨询业务资格 最近几周，市场投资者因持续通胀以及债务负担上升的前景感到不安，10年期美债收益率飙升至接近4.8%，美元指数也势不可挡地突破109，仿佛重现了特朗普在去年11月当选前的市场走势。然而，尽管支撑美债收益率、美元指数上涨的逻辑同样适用于黄金，黄金在上周之前的上涨趋势却偏弱。如今，黄金有望迎来一轮补涨。上周五公布的12月非农数据创9个月来最大增长，失业率意外下降。这一劳动力市场的强劲迹象被利率交易员做出负面解读，华尔街机构纷纷削减2025年降息

2、预期。尽管如此，黄金对这一利空消息丝毫不敏感，这意味着黄金仍有一定的上涨余地。非农数据公布后，交易员立即削减了对于降息的押注，美联储降息的必要性被逐渐排除，金融状况偏紧更是削弱了货币政策偏紧的观点。由此，即便本周三将要公布的即便本周三将要公布的CPICPI数据向上超出市场预期，对于降息预期的影响也会相当有限，金价可能在短暂回落数据向上超出市场预期，对于降息预期的影响也会相当有限，金价可能在短暂回落后继续上涨后继续上涨。值得注意的是，尽管12月非农数据相当强劲，但随着降息预期的逐渐扭转，此前受益于降息潮修复的行业（例如金融业）恐无法持续。我们不应该过度关注单月的就业增长情况。如果接下来劳动力市场

3、或经济出现疲软趋势，任何防御性降息都将对金价起到助推作用。综上所述，黄金近期的上涨动力主要来自以下几个方面：1）市场不安情绪：投资者对持续通胀和债务负担上升的前景感到不安，推动黄金作为抗通胀资产的需求；2）补涨需求：此前黄金上涨趋势偏弱，存在补涨空间；3）利空不敏感：尽管非农数据强劲，黄金对利空消息不敏感，显示出市场对其上涨的坚定信心；4）潜在的防御性降息：非农强劲并非具有可持续性，如果未来劳动力市场或经济出现疲软趋势，防御性降息将为金价提供进一步的支撑。数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所 上周五的非农数据公布之后，货币市场立即削减了对于降息的押注，目前预计到2025年底累计降息

4、幅度仅约为29bps，且今年的第一次降息要等到9月，此前是6月。就业数据发布后，交易员对非农走强进行了负面解读，标普500重创下跌1.9%、30年期国债收益率向上刺破5%的整数关口（上一次是23年10月）、BOA、Citi、GS等华尔街机构纷纷推迟或者减弱降息预期。其中最为鹰派的BOA提示加息风险，此前认为2025年将降息2次；Citi将今年首次降息推迟到5月，而不是1月，降息次数保持5个25bps；GS认为25年全年降息幅度缩减为2次，此前是3次。数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所 上周美债下跌，10y UST上行16.1bps至4.76%，2y UST上行10bps至4.38

5、%，收益率曲线变陡。值得注意的是，12月非农公布之后，收益率曲线趋平，市场对短期利率预期进行重新定价。近几周以来，中长端债券卖压严重，30y UST向上突破5%，为2023年10月以来新高，10y UST飙升至4.8%，较本轮首次降息前高出100bps。因市场上远远不断的债券供给引发对于联邦赤字的担心，以及通胀可能更具粘性甚至转而上升，由此投资者要求对长端债券要求更高的期限溢价。上周3y、10y拍卖需求惨淡，中标收益率高于发行前WI收益率；30y需求稳定。数据来源：Wind，紫金天风期货研究所 上周ONRRP的使用量降至1788亿美元，为两周以来的最低水平，市场利率飙升促使交易对手将资金从美联

6、储撤出。上周三美联储准备金余额为约3.332万亿美元，资金回流。数据来源：Wind，紫金天风期货研究所 截至12.31的数据，美债利率持仓偏空，2年期UST期货非商业净持仓空头增加19635手至1272610手；10年期UST期货非商业净持仓空头增加62389手至653763手。截至1.6当周，JPM国债净多头投资者情绪为15，较前一周回升。数据来源：Wind，紫金天风期货研究所 5年期和10年期TIPS收益率走高，5年期TIPS收益率收于2.08%，较前周上行7bps；10年期TIPS收益率收于2.34%，较前周上行8bps。数据来源：Wind，紫金天风期货研究所 上周美元指数与黄金价格同向