【安粮期货】2025年铜年报：喜马拉雅之巅-250110（19页）.pdf

1、120252025 年铜年铜年报年报安粮期货安粮期货投资咨询部投资咨询部20252025 年年 1 1 月月 1010 日日投资咨询业务资格投资咨询业务资格皖证监函【皖证监函【20172017】203203 号号投资咨询部投资咨询部有色有色金属小组金属小组铜分析师铜分析师：钟远钟远从业资格号：从业资格号：F0303681F0303681投资咨询号：投资咨询号：Z0011824Z0011824初审：张雨涵：从业资格号：F03101411F03101411投资咨询号：Z0021134Z0021134复审：李雨馨：从业资格号：F3023505F3023505投资咨询号：Z0013987Z001398

2、72喜马拉雅之巅 2025 年铜年报内容摘要：1.中国蓄势+海外宽松。一方面，中国经过 2022-24 年的持续下行和“出清”后，2024 或是实际性底部，而 2025 年有望呈现出底部蓄力可能，即为名义底部；另一当面，美联储代表的海外全部迈入宽松周期，印证海外的经济下行压力，2024-2025 年以寻底为主；本轮波动力度在地产拖累下可能是个弱周期，对经济和商品价格系统影响力度相对有限。2.原料供应扰动 2024-25 年达到极致。全球有色资本支出已在 2021 年边际扭转，2025 年或是实际性原料短缺的尾部关键窗口，而矿产和冶炼的错配之矛盾在 2024 年大爆发（面粉比面包贵为标志），尤其

3、是 2025 年全年长协 TC 创历史新低，暗示长鞭效应传导的极致。3全球库存趋势面临扭转。全球库存在 2021-2023 年实现了四重底（约 17 万吨），2024 年伴随铜价脉冲而出现全球库存突破近 4 年的库存上限，印证了 2024-25 年或为全球库存重建的临界窗口期。这是趋势面临扭转的信号。4.价格处在喜马拉雅高度。2024 年铜价突破或触及 2006 年、11 年和 2021 年高点后，铜价终极出现了康波超级大泡沫，这意味着自 2016 年以来近 10 年的“牛市”上行周的结束。铜价处在战略空头阶段。操作建议：综上所述，笔者认为:2021 年高点为铜价战略多头实际结束高点，而 20

4、24 出现了康波大泡沫之名义大头部，这可能是铜价的终极高点之一，此宣告了自 2016 年以来的多年牛市上行周期的尾部或结束，这注定了 2024-2025 年为铜价的战略空头机遇期。3交易上，2025 年交易思路和 2024 年类似，康波泡沫区域（2021 年头部上方）战略沽空为全年上策（尽量回避做多），沪铜泡沫临界或为 7.8-8 万，伦铜泡沫临界大约为 10000 美元/吨。祝各位投资者能抓住战略投资机会。一、行情简顾图 1：铜价 2025 年走势资料来源：IFIND,安粮期货2020 年铜价全年探底大涨，收出一个长下引线的大阳 K（沪铜涨 17.43%，伦铜涨 25.68%），2021年铜

5、价延续上涨趋势，收出略带上引线的大阳 K（沪铜涨 21.8%，伦铜涨 25%），2022 年铜价先暴跌后反弹，全年收出上下引线都较长的调整阴 K（沪铜全年下跌 5.94%,伦铜下跌 13.36%），2023 年铜价以收敛型波动为主，全年收出调整性小阳 K（沪铜涨 4.09%，伦铜涨 2.25%）。2024 年铜价基于 2023年调整结束的余威，脉冲回落，全年收出带有长长上引线的小阳 K，沪铜全面小幅收涨 7.14%，伦铜涨 2.56%。其中，铜价全年主要波动出现在 2024 年 1-9 月，围绕 7 万-9 万区间展开的大 V 反转。二、2025 年分析逻辑4表 1：2025 年分析逻辑表20

6、242025供应层面TC 长单价为 80 美元/吨，下滑 8 美元/吨，跌幅 9%左右，原料端供应大幅宽松边际收窄，但依旧属于宽松状态。TC 长单价为 21.25 美元/吨，下滑 58.75 美元/吨，跌幅 73%左右，原料端扰动至极致。经过 2022-23 年产业链利润持续从矿产端向冶炼端转移后，2024-25 年全产业链上下游矛盾有望从极端对立逐渐向均衡转变。2024 年已出现“面粉比面包贵”现象，此意味着长鞭效应至矿产原料端已达极致，2024-25 年可能是高波动上行的尾部窗口。需求层面中美错配的周期有望在2023年中上美下的格局向 2024 年阶段性共振转变，中国 2023年结束去库，