【东海期货】黑色产业策略报告：黑色产业策略专题：电炉平谷电成本定价框架分析-250110（16页）.pdf

1、行业研究行业研究东海策略东海策略黑色产业黑色产业HTTP:/WWW.QH168.COM.CN1/16请务必仔细阅读正文后免责申明投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可证监许可2011177120111771号号20202 24 4年年1 1月月1010日日黑色产业策略专题黑色产业策略专题：电炉平谷电成本定价电炉平谷电成本定价框架分析框架分析黑色产业策略报告分析师：分析师：刘慧峰从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089邮箱：联系人联系人：郭泽洋从业资格证号：F03136719电话：021-68758820邮箱：专题专题要点：要点：电炉成本概

2、述：电炉生产钢材的电力消耗大约为380-500度。根据工业用电分时计价标准，中国的工业用电分为峰时段(0.9-1.1元/度)、平时段(0.6-0.8元/度)和谷时段(0.2-0.4元/度).因此，不同时间段生产可能会带来大约100-300元的成本差异。电炉平谷电成本定价逻辑：短流程钢厂因生产灵活性高、开停成本低，其产能利用率对于成本变化较为敏感。在市场需求疲软或价格较低时更容易减产以避免亏损，呈现出较大的波动幅度。电炉炼钢对于边际成本具有较高敏感性，使其在螺纹生产供应中扮演边际供应的角色，对于螺纹短期供应具有较大影响。由于短流程炼钢较低的开停成本叠加独立电炉谷电生产相较部分长流程炼钢的成本优势

3、，电炉厂在行业下行的周期集中于谷电生产，而在行业利润转好的时间逐步开始在平电时间生产，从而影响钢材的边际供应。产业套期保值方案：本次报告以电炉谷电成本作为策略信号构建两种期权套期保值方案以针对不同需求和风险承受能力的客户。针对无明确补库需求但希望低位采购的客户，我们构建灵活采购期权方案适合。而针对有明确补库意愿或已经建立库存的客户，我们推荐直接使用虚值看跌期权对冲库存风险，以较低的保护成本对冲极端行情的同时捕获波动率上行的收益。HTTP:/WWW.QH168.COM.CN2/16请务必仔细阅读正文后免责申明东海策略东海策略正文目录正文目录1.专题概述专题概述.42.2.电炉成本概述电炉成本概述

4、.43.3.电炉平谷电成本定价逻辑电炉平谷电成本定价逻辑.54.4.螺纹平谷电成本实证研究螺纹平谷电成本实证研究.75.5.产业套期保值方案产业套期保值方案.105.1.贸易商固定赔付灵活采购方案.115.2.贸易商虚拟库存+买入虚值看跌期权.13HTTP:/WWW.QH168.COM.CN3/16请务必仔细阅读正文后免责申明东海策略东海策略图表目录图表目录图 1 短流程平谷电成本走势图.5图 2 长短流程炼钢周度产能利用率.6图 3 短流程炼钢边际产能占比.7图 4 2017-2021 年螺纹期货结算价与短流程平电成本走势图.8图 5 历次负平电利润区间统计.8图 6 2021-2024 年

5、螺纹期货结算价与短流程平电成本走势图.9图 7 2021-2024 年螺纹期货结算价与短流程平电成本走势图.10图 8 固定累购期权结构损益图.11图 9 固定累购结构报价.12图 10 看跌海鸥结构损益图.13图 11 策略收益测算.14HTTP:/WWW.QH168.COM.CN4/16请务必仔细阅读正文后免责申明东海策略东海策略1.专题概述专题概述在本次策略专题中，我们深入分析了平谷电成本定价框架的逻辑，并通过实证分析结果搭建螺纹相关策略。电炉生产钢材的电力消耗大约为 380-500 度。根据工业用电分时计价标准，中国的工业用电分为峰时段(0.9-1.1 元/度)、平时段(0.6-0.8

6、 元/度)和谷时段(0.2-0.4元/度).因此，不同时间段生产可能会带来大约 100-300 元的成本差异。因此，电炉厂对于生产时段的电费成本非常敏感，在下游市场需求较大时，电炉利润较好，可以选择 24 小时满产。而在市场持续不景气时，电炉厂则只会选择在成本最低的谷电时段进行生产，从而影响钢材的边际供应量。短流程钢厂因生产灵活性高、开停成本低，其产能利用率对于成本变化较为敏感。在市场需求疲软或价格较低时更容易减产以避免亏损，呈现出较大的波动幅度。2.2.电炉成本概述电炉成本概述在钢铁生产中，电力的负荷周期通常分为峰电、平电、谷电这三个时段，也就是电网根据不同时间段的电力需求，对电力供应进行分