【国泰期货】甲醇、尿素2025年供需格局展望-241226（27页）.pdf

1、甲醇、尿素2025年供需格局展望国泰君安期货研究所 黄天圆、杨鈜汉 投资咨询从业资格号：Z0018016投资咨询从业资格号：Z00215412024年12月26日尿素行情、观点回顾及展望01/3行情回顾：上半年先抑后扬，下半年趋势性下行一季度：尿素价格中枢持续下移的过程从高一季度：尿素价格中枢持续下移的过程从高点接近点接近2450元元/吨下跌至吨下跌至1850元元/吨吨，本轮下跌本轮下跌的主要矛盾在于的主要矛盾在于基层需求的启动滞后基层需求的启动滞后。今年年初今年年初开始开始，东北以及中原地区备肥季需求不及预期东北以及中原地区备肥季需求不及预期。主要原因在于主要原因在于，年初粮食价格偏低年初粮

2、食价格偏低，玉米低价之玉米低价之下农户将农产品变现的积极性较弱下农户将农产品变现的积极性较弱，从而导致农从而导致农户到基层经销商的户到基层经销商的现金流周转弱于往年现金流周转弱于往年。因此因此，在基层实际需求以及中游囤货需求均偏弱背景下在基层实际需求以及中游囤货需求均偏弱背景下，尿素现货价格下降迅速尿素现货价格下降迅速，呈现期现共振式下跌呈现期现共振式下跌。二季度二季度，尿素呈现快速反弹的格局尿素呈现快速反弹的格局，从低点从低点1850元元/吨回到高点吨回到高点2250元元/吨附吨附近近。交易逻辑主线交易逻辑主线，东北及华北地区底肥东北及华北地区底肥及及追肥旺季追肥旺季，尿素尿素直施需求明显转

3、强直施需求明显转强。与与此同时此同时，复合肥原料库存偏低背景下复合肥原料库存偏低背景下，集集中对尿素进行原料补库中对尿素进行原料补库，导致尿素工厂产导致尿素工厂产销连续好转销连续好转，供需逐渐偏紧供需逐渐偏紧，去库明显去库明显，驱动尿素价格上涨驱动尿素价格上涨。下半年下半年，尿素一路向下尿素一路向下，价格来到年内的低点价格来到年内的低点1690元元/吨吨。下半年主要下半年主要逻辑逻辑，今年出口政策严格今年出口政策严格，往年下半年为出口旺季往年下半年为出口旺季，但是但是今年下半年出口比去今年下半年出口比去年同期少年同期少326万吨万吨，出口量下降低导致尿素整体需出口量下降低导致尿素整体需求曲线在

4、三季度明显走弱求曲线在三季度明显走弱。尿素显性库存超越季节尿素显性库存超越季节性累库性累库，形成向下强驱动形成向下强驱动。估值方面估值方面，三季度初三季度初，现货价格高现货价格高，生产利润高生产利润高，整体估值偏高且驱动向整体估值偏高且驱动向下下，下跌流畅下跌流畅。7 7至至9月月，出口季节性旺季出口季节性旺季，法检法检相关政策严格相关政策严格，出口量极低出口量极低，在农在农业需求季节性走弱背景之下业需求季节性走弱背景之下，上游上游工厂库存持续增加工厂库存持续增加，尿素价格中枢尿素价格中枢持续下移持续下移。资料来源：同花顺期货，国泰君安期货研究/4尿素2025年观点综述观点：逻辑：风险提示：走

5、势预测：2025年尿素价格，预计一季度宽幅震荡，二季度或偏强运行，农需旺季过后，预计2025下半年尿素价格中枢逐步下移，震荡格局贯穿全年；交易逻辑:全年市场或主要交易农需旺季驱动、出口驱动、承储驱动这三项的预期及预期差。此外，2025年出口相关政策调整仍然是价格趋势转变的关键。目前由于出口政策较为灵活，市场对于尿素远月价格的预期也变的比较快；价格范围：价格运行区间预计在 1500-2000 元/吨；供应端：尿素2025年或以高产量、高库存、中性偏低利润为起点。全年来看，尿素供应端或呈现产量增加、库存增加、利润低位震荡的格局。产量端，2025年尿素行业预计产能投放402万吨，技改产能40万吨，产

6、能增量为362万吨，全年产能增速为4.7%。理论产能从7705万吨增长至8067万吨。2025年，尿素的预估产量为6900万吨，与2024年同比增长约4.7%。出口端，2025年出口量预计在2024年低基数格局下同比或有所改善。但具体的出口数量以及节奏取决于法检政策的相关规定及出口利润。需求端：2025年尿素需求同比或维持增长但增速下降。农业端，我们对2025年国内农业需求同比持乐观态度。两个维度，其一，在粮食安全及农业政策激励之下，近年来全国总农业种植面积有持续提升从而在种植面积方面增加尿素用量。其二，在滴灌密植技术推广之下，以玉米为代表的农产品尿素需求在2024年有增量工业端，我们对202