【东证期货】金融工程热点报告：如何看待IC&IM当前的深贴水？-250527（10页）.pdf

1、金金融融工工程程重要事项：重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。风险中性定价原理（风险中性定价原理（risk-neutr

2、al valuation）Table_TitleTable_Title如何看待如何看待 IC&IMIC&IM 当前的深贴水？当前的深贴水？Table_RankTable_Rank报告日期：报告日期：2022025 5 年年 5 5 月月 2727 日日Table_SummaryTable_Summary 事件：事件：ICIC、IMIM 持续深度贴水持续深度贴水2025 年以来，股指期货贴水多次走阔，近期 IC、IM 贴水持续维持历史高位，引发市场关注。截止 5 月 26 日，IC、IM 剔除分红当季合约年化贴水率分别为 10.6%、15.3%，对应两年百分位分别为 3.6%、2.4%。贴水原因

3、分析贴水原因分析分析深贴水持续有 3 个主要因素：一是多头套保资金的缺失。一是多头套保资金的缺失。挂钩股指的结构化产品经历了持续的敲出和到期，且新发受限，存续规模维持低位，仅有 2023 年最大规模的约 1/4 到 1/3。二是中性策略套保需求维持稳定。二是中性策略套保需求维持稳定。今年以来小市值跑赢大盘，中证2000指数相对中证1000指数取得累计超额收益7.7%，指增alpha普遍表现较好；股指期货维持深度贴水的情况下，空头持有远季合约对冲成本可控，例如 IC 持有当季合约对冲今年以来已兑现对冲成本接近 0，叠加基差管理策略的中性策略可以取得较好表现。中性策略的空头套保需求主导股指期货的基

4、差结构与移仓换月，导致股指期货持续维持深度贴水。三是市场情绪的谨慎三是市场情绪的谨慎。深度贴水带来可观的多头替代超额收益，但仍需承担相应的 beta 波动风险。当前市场处于清明节后的阶段性高位，多头资金没有大规模入场驱动贴水收敛，体现了市场的谨慎情绪。后续基差展望与策略建议后续基差展望与策略建议长期来看，贴水幅度由指数增强的超额水平定价，当前 IC与 IM 的贴水幅度已经超过绝大多数指数增强基金的超额能力，因此是不可持续的；后续的贴水收敛情况取决于挂钩股指的场外产品发行节奏、中性策略仓位和市场情绪变化。短期挂钩股指的场外产品发行受限、对冲成本未兑现在中性策略里导致中性策略降仓意愿不强，会导致深

5、度贴水维持。若市场维持低波动，预计贴水收敛将在比较长的周期内完成；若市场出现较大波动，则贴水可能会在市场情绪和投机资金驱动下完成快速收敛。策略上建议关注股指期货跨期正套和多头替代的交易机会。常海晴常海晴金融工程高级分析师金融工程高级分析师从业资格号:投资咨询号:F03087441Z0019497Tel：8621-63325888-4191Email：扫描二维码，关注“东证繁微”小程序热点热点报告报告-金融工程金融工程金融工程-热点报告 2025-05-272期货研究报告【行业研究】目录目录1、事件：事件：IC、IM 持续深度贴水持续深度贴水.32、贴水原因分析贴水原因分析.33、后续基差走势展

6、望与策略建议后续基差走势展望与策略建议.7金融工程-热点报告 2025-05-273期货研究报告1 1、事件：事件：ICIC、IMIM 持续深度贴水持续深度贴水2025 年以来，股指期货贴水多次走阔，近期 IC、IM 贴水持续维持历史高位，引发市场关注。截止 5 月 26 日，IC、IM 剔除分红当季合约年化贴水率分别为 10.6%、15.3%，对应两年百分位分别为 3.6%、2.4%。图表图表 1 1：ICIC 当季年化基差率当季年化基差率图表图表 2 2：IMIM 当季年化基差率当季年化基差率资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院2 2、贴水原因分析贴水原