【华泰期货】外汇周报：美国制造业复苏难抵美元退潮-250525（11页）.pdf

1、外汇外汇周报周报|20252025-0505-2525 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 1 页 第 1 页 2025年期货市场研究报告 美国制造业复苏难抵美元退潮美国制造业复苏难抵美元退潮 市场分析 评级风险释放叠加财政预期上升，美元中期承压。评级风险释放叠加财政预期上升，美元中期承压。近期美元指数震荡回落，主因在于美国财政与信用风险的重新定价。穆迪下调美国主权评级至Aa1，三大评级机构对美债评级均低于3A，加上国会推进大规模减税与扩张性财政法案，联邦债务预期持续抬升，引发“卖美国”交易升温。30年期美债收益率一度突破5.1%，而短端利率保持平稳，反映出市场对长期财政可持续性的担忧在升

2、温。衍生品市场看空情绪创历史新高，美元风险逆转指标降至-27个基点。尽管短期数据如PMI仍维持扩张，政策不确定性及资产风险溢价上升已对美元中期表现形成压制。政策边际宽松与外资增配形成支撑，汇率波动区间有望企稳。政策边际宽松与外资增配形成支撑，汇率波动区间有望企稳。4月银行结售汇逆差小幅扩大至42.57亿美元，企业结汇与售汇规模同步增长，外汇交易活跃度上升。贸易项下，4月货物贸易顺差收窄，跨境资金净流入649亿美元，仍显示出口具备一定韧性，但全球制造业景气度走弱、外需分化使出口动能面临不确定性。资本项方面，证券投资项下涉外收付款由顺转逆，反映短期资金流动波动，但人民币债券托管量回升至29781.

3、5亿元，外资配置意愿边际改善。国内方面，4月社零和工业增加值同比增长5.1%和6.1%，政策层面5月LPR下调10个基点释放托底信号。整体来看，人民币在结售汇结构改善、出口韧性延续与政策稳预期支撑下，得到了阶段性支撑。从基本面来看，从基本面来看，1）经济预期差利好人民币：）经济预期差利好人民币：5月美国PMI初值高于预期，但穆迪下调评级削弱市场对美元的信心。中国跨境资金保持净流入，货物贸易顺差稳固，经济预期上修支撑人民币走势。2）中美利差中性：）中美利差中性：美债收益率因财政风险上行，中国LPR下调压低短端利率。短期内美中利差有走阔趋势，但在目前的情形下对资本流动影响有限。3）贸易政策不确定性

4、利好人民币：）贸易政策不确定性利好人民币：美方关税政策反复，全球贸易谈判进展缓慢。评级下调叠加政策不确定，美元承压背景下人民币相对稳定性凸显。其他货币其他货币 欧元：欧盟经济发展预期乏力，美关税政策增强欧元资产吸引力。欧元：欧盟经济发展预期乏力，美关税政策增强欧元资产吸引力。数据显示，欧元区4月调和CPI同比2.2%，环比0.6%，符合市场预期；5月综合PMI初值49.5，服务业PMI初值48.9，服务业PMI重回萎缩区间。欧元区5月消费者信心指数初值为-15.2，较上月有小幅回升，但经济预期依旧悲观。欧盟委员会19日发布的经济展望报告预测中下调了今明两年欧盟和欧元区的经济增长预期。5月22日

5、发布的欧洲央行会议纪要中提到短期内将以去通胀为主导。美国政策的不确定性使欧洲资产吸引力上升，对欧元汇率形成支撑。着重关注欧盟与美国的关税谈判进程。日元：基本面偏弱，但政策与市场预期支撑短期走强。日元：基本面偏弱，但政策与市场预期支撑短期走强。日本制造业仍处收缩区间，5月PMI数据显示制造业指数虽有所回升至49，但仍低于荣枯线，服务业和综合PMI均出现回落，整体增长动能偏弱。4月出口同比仅增长2%，连续第二个月放缓，反映外需承压。4月CPI 同比3.6%，除生鲜食品CPI同比3.5%，创下两年来最快涨幅，日本国内通胀压力持续上升，央行的加息预期持续升温。尽管基本面疲软，日元本周走势相对坚挺，主要

6、受到美元评级下调、避险情绪升温的影响，以及市场对美日贸易博弈加剧的预期。策略 美元兑人民币：美元兑人民币：美元受财政风险与降息预期的影响，预计短期维持弱势；人民币基本面修复、政策稳定。关注美元兑人民币区间震荡后的做空机会。外汇外汇周报周报|20252025-0505-2525 2025年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 2页 第 2页 日元：日元：日元基本面偏弱，但受美元评级下调与加息预期，短期存在动能。欧元：欧元：美元信用下降推动欧元意外走强，但欧盟经济预期下调，欧洲央行维持降息预期，短期内欧元或处于有利位置。关注后续美国与欧盟的关税谈判进展。风险 地缘政治风险；全球