【华泰期货】贸易不确定性升温，汇率节奏未变-250606（19页）.pdf

1、贸易不确定性升温，汇率节奏未变华泰期货研究院 2025年06月06日蔡劭立 F3063489 Z0014617联系人：朱思谋 F03142856 量价和政策信号2【量价观察】美元兑人民币期权隐含波动率下行美元兑人民币期权隐含波动率3数据来源：Bloomberg Wind 华泰期货研究院3456783M 2025/06/053M 2025/03/283M 2024/12/313个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示Call端波动率与Put端持平。美元兑人民币期权波动率持续下行，市场对美元兑人民币未来波动性的预期减弱。Delta为5的美元兑人民币3个月期权隐含波动率0246810122023-0

2、42023-102024-042024-102025-04【量价观察】期限结构4数据来源：Wind 华泰期货研究院20250604（%）20250507（%）20250528（%）(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.0一月三月六月一年本周新交所美元兑人民币期货升贴水(-)本周银行远期升贴水(-)本周美中利差(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.0一月三月六月一年上周新交所美元兑人民币期货升贴水(-)上周银行远期升贴水(-)上周美中利差(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.0

3、3.54.0一月三月六月一年上月新交所美元兑人民币期货升贴水(-)上月银行远期升贴水(-)上月美中利差【政策观察】逆周期因子观察 政策逆周期因子在0%左右徘徊。政策逆周期因子波动。三个月CNH HIBOR-SHIBOR逆差呈波动趋势，单边趋势不明确。人民币汇率中间价逆周期因子5数据来源：Bloomberg Wind 华泰期货研究院离岸在岸人民币利差-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.20.25-0.500.511.522.53CNH HIBOR:3个月:-SHIBOR:3个月USDCNH:即期汇率:-中间价:美元兑人民币(右轴)-2%0%2%4%6%8%10%12%14%1

4、6%6.86.977.17.27.37.42025/012025/012025/032025/042025/052025/05中国:美元兑人民币中间价即期汇率:美元兑人民币:前一个观测值逆周期因子(右轴，波动大于5%算启动)基本面及观点6【宏观】降息和流动性7数据来源：Bloomberg Wind 华泰期货研究院 美联储到2025年降息计价49.4bp，美降息计价回落；TGA账户5月28日4366亿；美联储逆回购余额1736亿美元。多位美联储官员罕见表达强烈担忧，认为特朗普反复摇摆、过于拖沓的关税政策可能引发更持久、更复杂的通胀压力，并对经济与就业造成滞后性打击。300003100032000

5、3300034000350003600054000550005600057000580005900060000美联储总负债-财政存款-逆回购美国:存款机构准备金(右轴，亿)-3-2-101232022/122023/082024/042024/12美债10Y-2Y利差美债10Y-3M利差6月5月4月3月2月1月12月 11月 10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月12月 11月 10月9月8月最新值12M变化衍生品25年12月变动计价美国-0.25-0.25-0.504.5-1-49.4bp欧元区-0.25-0.25-0.25-0.25-0.25-0.60-0.250.250.252.4-

6、1.85-56.5bp日本0.250.150.200.50.4+20bp英国-0.25-0.25-0.25-0.250.254.25-1加拿大-0.25-0.25-0.50-0.50-0.25-0.25-0.253-2-38.9bp澳大利亚-0.25-0.250.253.85-0.5新西兰-0.25-0.25-0.50-0.50-0.50-0.253.25-2.25瑞典-0.25-0.25-0.50-0.25-0.25-0.250.252.25-1.5瑞士-0.25-0.50-0.25-0.25-0.250.25-1挪威0.250.250.254.50中国-0.10-0.25-0.10-0.1