波司登：羽绒服专家重回主业再创辉煌-220708（18页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 波司登（波司登（0399803998）覆盖报告）覆盖报告：羽绒羽绒服专家，重回主业再创辉煌服专家，重回主业再创辉煌 2022 年 7 月 8 日 推荐/首次 波司登波司登 公司报告公司报告 波司登是中国知名的羽绒服装品牌运营商。波司登是中国知名的羽绒服装品牌运营商。公司创始于 1976 年，2007 年于香港交易所主板上市。目前，集团旗下羽绒服品牌包括波司登、雪中飞、冰洁等。其中，波司登品牌羽绒服连续 26 年全国销量领先。羽绒服业务占到公司收入超 80%，公

2、司另有贴牌加工生产业务、女装业务和多元化业务，合计占收入比重约 18%。 聚焦羽绒服业务，波司登品牌势能抬升，中高价格段大有可为聚焦羽绒服业务，波司登品牌势能抬升，中高价格段大有可为。 1）重回主业，扬长补短。重回主业，扬长补短。波司登在 2013 年-2017 经历业绩低谷期，主要系公司多元化战略、主品牌产品老化等。2017 年波司登与君智咨询进行合作，确立了新的战略方向，即“回归主业，专心做好羽绒服”。从确立了回归羽绒服主业后，公司近几年持续进行扬长补短工作：扬长，即发挥公司在羽绒服方面的技术优势，强化羽绒服专业形象；补短，即提升产品时尚性，通过与国际设计师及知名 IP 联名合作改变产品形

3、象。公司每年推出代表性产品系列，在冬季旺销季节持续品牌热度。除了产品明显提升，公司加大自营店面建设，通过渠道店面升级配合品牌形象升级。 2）公司重回主业效果显著公司重回主业效果显著。产品力驱动波司登品牌势能抬升，价格带一路上涨。波司登品牌吊牌均价从 2017 年的 1000 元左右，上涨至 2021年的1800 元左右，吊牌价4 年内每年涨幅 15%。收入利润表现方面，主品牌波司登实现快速增长，过去 4 年的复合增速达到 24%；波司登品牌的毛利率从 2017/18 财年的 53.6%，提升至 2021/22 财年的 69.4%。 3）中）中高端羽绒服领域大有可为高端羽绒服领域大有可为。羽绒服

4、从价格金字塔顶端至下，国际高端羽绒服品牌 Moncler、加拿大鹅定位万元以上，2000-8000 元的价格段竞争相对宽松，国产羽绒服品牌定价集中于 2000 元以下。波司登发力中高端价格带， 近两年推出的代表产品如风衣羽绒服、 登峰系列定价在 3000 元以上，表明了公司抢占高价格段市场的决心。 随着波司登品牌力不断增强， 及国潮流行的推动作用，中高端开拓市场广阔。从盈利能力上，对比海外高端品牌Moncler、加拿大鹅，公司品牌向上也将伴随着盈利能力的提升。 商品运营和供应链管理优化，商品运营和供应链管理优化，助力战略执行，公司盈利助力战略执行，公司盈利提升提升。 优质快反的供应链是在服装行

5、业持续胜出的重要竞争优势。 波司登的快反供应链系统是公司高效健康持久发展的核心竞争力， 公司通过拉式补货、 快速上新及小单快反的形式支持更快的周转周期及效率。 近年来， 公司整合并升级了物流管理体系与物流厂房及仓储系统，为品牌势能向上提供了后台保障。在中台建设与前台打通方面，公司注重数字化建设，提升公司触达消费者效率。供应链管理的优化和数字中台建设，为品牌势能向上提供保障，公司运营水平和盈利能力逐年抬升。 公司简介：公司简介： 集团是中国最大的羽绒服企业，专门售卖集团的四大核心品牌羽绒服装， 包括 波司登 、雪中飞 、 康博 、 冰洁 。通过这些品牌，集团提供多种羽绒服产品以迎合不同阶层的消费

6、者。波司登同时发展多元化产品及进入新市场，进一步巩固及扩展其在中国羽绒服行业的市场龙头地位。 资料来源：公司公告、iFinD 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍: :无无 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 3.11-6.867 总市值（亿元） 474.66 流通市值（亿元） 474.66 总股本/流通 A股 （万股） 1,088,580 / 流通 B股/H股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.57 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 分析师：刘田田分析师：刘田田 010