【华泰期货】贵金属月报：鲍威尔称将调整政策框架 贵金属暂陷震荡-250602（10页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 市场要闻与重要数据市场要闻与重要数据 贵金属主线逻辑贵金属主线逻辑 1.利率方面，2025 年 5 月间，美联储主席鲍威尔提出新的利率政策框架，其中相对重要的部分是淡化了就业市场的反馈对于政策利率的指引，即美联储不会再为单纯的刺激就业而采取宽松货币政策的举措。同时鲍威尔也提醒了长端利率可能会进一步走高。而事实情况是，5 月间长端美债标售情况不甚理想，20 年期美债收益率上涨 25 个基点至 4.93%，10 年前美债收益率则上涨 24 个基点至 4.41%，虽说目前短期美债到期压力并不像此前预计的那般显著。但倘若美债标售持续较差，也不排除市场流动性将被抽取

2、并承载新发债券的情况。5月间，美联储已经进行了一些“类QE”的操作，购入了一些长端美债。未来在鲍威尔新框架下，货币政策对于市场的影响或将有所减弱，而财政政策的影响效果或将进一步增加。2.通胀方面，2025 年 5 月间，反映通胀预期的 breakeven inflation rate 上涨 11 个基点至 2.34%，目前原油价格在 5 月上旬略有回升，但此后则再度陷入震荡格局。美国 4月消费者物价指数（CPI）同比增长 2.3%，增幅连续第三个月低于预期，为自 2021 年 2月以来的最低水平。尽管如此，关税的影响仍未完全显现，但也有可能是企业目前正在消化库存，预计关税对于通胀的影响或将在下

3、半年有所显现。同时当下原油价格此前持续偏弱的格局目前也略有改变，不过总体仍然呈现震荡格局。倘若此后通胀开始逐步回升，那么从实际利率的角度而言，则会使得实际利率的变动预期继续向下。3.汇率方面，2025 年 5 月间，美元指数下降 0.20%至 99.44，1 年期欧美利差（美-欧）走高 24 个基点至 2.3535%，10 年期欧美利差则是上涨 20 个基点至 1.8184%。由于目前美债走高情况较为明显（与美债标售情况不佳有一定关系），因此使得欧美利差明显扩大，叠加目前欧元区对于降息的态度相较于美联储更为明确，故美元的跌势或阶段性放缓。4.在市场风险定价方面，VIX 指数于 2025 年 5

4、 月一度冲高后回落，月间由于特朗普一度与多个国家或地区签署贸易协议，使得市场风险情绪有所滋生，美股一度走强，黄金则是出现回调。而在临近月末之时，总体而言，目前在关税政策方面未来依然存在较大变数，市场风险情绪预计也会持续受到干扰。5.2024 年全年，全球央行累计 1,044.63 吨（2023 年为 1,050.81 吨），当下已经连续第 17 个季度呈现净购入的情况。中国央行也在暂停了半年的黄金购买后，目前再度连续 6 个月购入黄金。但从 CFTC 持仓情况来看，黄金投机头寸净多头已经自年内高点下降 42%，白银头寸下降相对有限（15%左右）。不过价格则显然没有那么大的跌幅，而这期货研究报告

5、期货研究报告|贵金属月报贵金属月报 20252025-0606-0202 鲍威尔称将调整政策框架鲍威尔称将调整政策框架 贵金属暂陷震荡贵金属暂陷震荡 研究院研究院 新能源新能源&有色组有色组 研究员研究员 陈思捷陈思捷 021-60827968 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙师橙 021-60828513 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 封帆封帆 021-60827969 从业资格号：F03036024 投资咨询号：Z0014660 联系人联系人 王育武王育武 021-60827969 从业资格号：F03114162 投资投资咨询业

6、务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 贵金属月报丨 2025/6/2 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 实则是在为未来价格再度走强做铺垫。策略策略 黄金：谨慎偏多 目前特朗普与其他国家与地区的关税政策相对多变，市场情绪受到影响也表现出不断变化的情况，因此当下行情走势暂时难以形成连续性的行情，但观察到5月间美联储实则也进行了一些“类 QE”的操作，鲍威尔所谓货币政策新框架的推行或许也会在未来具体操作中持续受到现实情况的干扰，因此目前就长期看黄金仍可逢低配置，但当下则或以震荡格局为主。白银：谨慎偏多 白银大致走势追随黄金，但期间波动或相对较大。而目前