皓元医药-投资价值分析报告：把握新兴需求脉搏专注药物研发与产业化的一体化服务平台-220707（68页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 67 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 把握新兴需求脉搏，把握新兴需求脉搏，专注专注药物研发与产业化的药物研发与产业化的一体化服务平台一体化服务平台 皓元医药（688131.SH）投资价值分析报告2022.7.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈竹陈竹 医疗健康产业首席分析师 S1010516100003 韩世通韩世通 创新供应链行业首席分析师 S1010522030002 联系人：王凯旋联系人：王凯旋 公司是国内小分子药物研发公司是国内小分子药物研发/生产领域稀缺的前端生产领域稀缺的前端/后端一体

2、化企业，已形成了后端一体化企业，已形成了“分子砌块“分子砌块/工具化合物工具化合物+原料药原料药/中间体”独具特色的商业模式。前端业务，全中间体”独具特色的商业模式。前端业务，全球分子砌块和工具化合物市场空间广阔，我们认为随着公司持续加强品类球分子砌块和工具化合物市场空间广阔，我们认为随着公司持续加强品类/品牌品牌能力建设，“滚雪球效应”驱动业务持续高增长可期；后端业务，全球原料药能力建设，“滚雪球效应”驱动业务持续高增长可期；后端业务，全球原料药/CDMO 需求转移国内趋势下，公司产品需求转移国内趋势下，公司产品/项目储备丰富项目储备丰富，把握新兴需求脉搏（，把握新兴需求脉搏（尤尤其是其是

3、ADC/PROTAC 等等领域能力和经验优势显著）领域能力和经验优势显著），随着下游客户项目不断推，随着下游客户项目不断推进以及公司新产能的释放，中长期进以及公司新产能的释放，中长期高高成长确定性强。综上，我们给予成长确定性强。综上，我们给予公司公司 2023年年 50 倍倍 PE，对应目标价为，对应目标价为 190 元，首次覆盖给予“买入”评级元，首次覆盖给予“买入”评级。公司是稀缺的小分子药物研发公司是稀缺的小分子药物研发/生产领域，前后端一体化服务平台型企业。生产领域，前后端一体化服务平台型企业。公司专注于药物研发与产业化服务，经过十多年的快速发展，已形成了“分子砌块和工具化合物+原料药

4、和中间体”一体化，产品销售和技术服务互相促进，客户需求导向和自主开发相结合的独具特色的业务模式。公司坚持研发驱动，拥有 6个核心技术平台，随着多年技术积累形成的产品和服务优势逐渐体现，公司业绩迈入高速成长期公司 2017-2021 年营业收入复合增速为 53.63%，归母净利润复合增速为 88.76%。同时，公司上市后产业扩张与投资收购并举如公司收购并增资合肥欧创基因、近期公告拟发行股份收购药源药物等我们回顾 Sigma-Aldrich 的发展历史，其正是通过不断提升技术研发能力+并购快速补强，在科研领域形成品牌优势，持续扩充产品品类和加强服务能力，并将前端需求不断向后端转化，逐渐成为全球生命

5、科学龙头。前端业务：公司持续加强品类前端业务：公司持续加强品类/品牌能力建设，“滚雪球效应”渐显。品牌能力建设，“滚雪球效应”渐显。分子砌块和工具化合物主要应用于生命科学研究和药物研发，受益于上述领域研发资金持续投入，我们测算2021年全球分子砌块和工具化合物市场规模超过500亿美元，并且考虑到目前海外企业相对垄断全球市场，未来国产替代和国际化空间广阔。公司分子砌块和工具化合物业务主要在药物发现阶段提供毫克到千克级的产品和技术服务，形成了“MCE”、“乐研”等服务于海内外客户的自主品牌。我们认为随着公司前端业务产品品类的不断增加（截至 2021 年底，公司已完成超过14000 种产品的自主研发

6、、合成，可为客户提供超过 58600 种优质产品及科研服务）以及持续加大品牌推广力度和市场渠道建设（截至 2021 年底公司产品文献引用数量超过 18000 篇，呈持续快速增长趋势），“滚雪球效应”下业务持续高增长可期公司 2021 年分子砌块与工具化合物业务实现销售收入 5.45 亿元，同比增长 57.59%，2017-2021 年复合增速为 60.93%。后端业务：公司产品后端业务：公司产品/项目储备丰富，项目储备丰富，把握新兴需求脉搏，特色把握新兴需求脉搏，特色原料药原料药/CDMO双轮驱动。双轮驱动。随着重磅药物专利陆续到期以及新药研发日益激烈，全球原料药市场稳健增长，CMO/CDMO