【创元期货】纸浆月报：针阔分化，上下纠结-250603（26页）.pdf

1、 纸浆纸浆月度月度报告报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 月度观点月度观点：4-5 月期间，受中美关税冲突影响，盘面一举击穿去年四季度震荡区间并且考验了 5000 点整数关口，在远期宏观悲观的情况之下，盘面月差结构发生改变，转变为 Back 结构。现货方面，因成本差异，俄针和其他品牌价差拉大，针阔价差拉大，均逼近历史高位。整体来看，供应端最大的压力源头来自于巴西，5 月发运量再度同比大幅增长，智利因明星阔叶浆 5-6 月无供应，压力相对尚可，200万以上港库或常态化；另一方面，在芬兰检修、瑞典罢工和加针面临成本支撑的情况下，针叶紧缩格局或将继续，仅看针叶的供给端未来

2、可能有故事，但市场当前还是更加认可弱需求和弱宏观。需求端 6 月没有太强预期，本身就处于行业需求淡季，双胶纸和生活纸库存高位，缺乏一个足够的驱动去吸引下游主动增产。白卡纸要看 618 消费，当前消费者信心之下，增量相对有限。基本面边际变化预期主要来自针叶供应。512 谈判后，宏观情绪有一定好转，直接击穿 5 月初低点的可能性不高，但反之向上也没有持续动力。长期而言，我们看好浆价的缓慢修复，但短期而言，库存未见拐点，底部还要反复。对 6 月行情的基本判断：低位震荡，预计 5100-5600 范围内波动（2509 合约），策略上依托 4.7 缺口和前低附近高抛低吸为主，考虑到现在脆弱的宏观情绪和来

3、自大洋彼岸的不确定性，缺口附近逢高空配的安全系数相对稍高。高频数据上，继续关注仓单和港库变化趋势。风险提示：风险提示：供给超预期减少；关税战反复；超预期宏观政策指引；下游开工量超预期；意外事件扰动。创元研究 创元研究农产品组 研究员：廉超 邮箱： 投资咨询资格号：Z0017395 联系人：张英鸿 邮箱: 从业资格号：F03138748 纸浆纸浆月报：月报：针阔分化，上下纠结针阔分化，上下纠结 2022025 5 年年 6 6 月月 3 3 日日 纸浆纸浆月度月度报告报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 目录目录 一、一、4-5 月行情回顾月行情回顾 .3 3 二、

4、供应：针紧阔松分化继续，主要矛盾还在阔叶二、供应：针紧阔松分化继续，主要矛盾还在阔叶 .5 5 2.1 进口浆：美国浆或逐步退出市场，巴西智利出口新高进口浆：美国浆或逐步退出市场，巴西智利出口新高 .5 5 2.2 库存：内外库存偏高，关税恶化去库预期库存：内外库存偏高，关税恶化去库预期 .8 8 2.3 进口成本：前期关税致挺价不顺，成本支撑弱化进口成本：前期关税致挺价不顺，成本支撑弱化 .1111 三、需求：传统淡季叠加下游高库存，承压为主三、需求：传统淡季叠加下游高库存，承压为主 .1212 3.1 关注“关注“618”消费表现，内需信心仍然不足”消费表现，内需信心仍然不足 .1212

5、3.2 下游展望：下游展望：6 月行业开工淡季，需求无强预期月行业开工淡季，需求无强预期 .1616 四、总结四、总结 .2222 纸浆纸浆月度月度报告报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 一、4-5 月行情回顾 4.2 对等关税公布以后，盘面波动加剧，清明节假期悲观情绪发酵之后，盘面一举击穿了去年四季度的两度在盘中触及跌停板。随后双方关税战加码，宏观情绪继续蔓延，盘面加速探出 5030 的底部，而 2509 合约击穿了 5000 点整数关。5.12 日中美双方达成协议后，盘面连续三周反弹，但因商品市场整体拖累，连续反弹以大阴线告终。端午前一周美国相继传出贸易法院

6、裁定特朗普关税政策违宪但特朗普政府又提出上诉，盘面波幅加大。在远期宏观悲观的情况之下，盘面月差结构发生改变，转变为 Back 结构。现货方面，因为地区生产成本、进口报价和盘面锚定标的品之间的差异，俄针和其他品牌之间价差有所拉大，银星和俄针的价差最高突破 1000 元大关，盘面基差略贴水于俄针，与银星基差也同样扩大。部分品牌的针阔价差拉高至2000 元以上。4-5 月两个月的期间，现主力 2507 合约从 3.31 的 5678 下跌至 5.30 日盘的 5414 点，累计下跌 264 点，合-4.65%。同期对比，文华商品指数下跌 7.20%，工业品板块下跌 9.68%，软商品板块下跌 3.6