【华联期货】铜月报：冶炼端偏紧，预计维持偏强震荡-250602（33页）.pdf

1、华联期华联期货货铜铜月月报报冶炼端偏紧，预计维持偏强震荡冶炼端偏紧，预计维持偏强震荡2025060220250602黄忠夏黄忠夏交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号审核：黄桂仁 交易咨询号：Z0014527月度月度观点观点及策略及策略1期现市场期现市场2供给及库存供给及库存3初加工及终端市场初加工及终端市场4供需平衡表及产业链结构供需平衡表及产业链结构5月度月度观点及策略观点及策略月度观点及策略u 宏观：5月12日，中美各自发布中美日内瓦经贸会谈联合声明，中美贸易冲突改善，市场情绪好转，风险偏好偏

2、向乐观，同时对铜下游需求进出口带来利好提振。美国总统特朗普5月23日威胁自6月1日起对欧盟商品直接征收50%关税，5月30日表示将从6月4日起把美国进口钢铁和铝的关税从目前的25%上调至50%，引发全球投资者对于新一轮贸易战担忧，美元指数下跌。目前美国对铜关税政策尚不明朗，美铜虹吸效应仍在继续，对于其他地区铜供应情况带来干扰。u 供应：截至5月底，我国现货粗炼费（TC）-43.5美元/干吨，TC/RC费用依然处于负值，但下滑幅度明显放缓，冶炼厂暂时没有大幅检修，主要系长协订单及副产品弥补亏损，但利润负值状态下，市场偏紧预期依然存在。4月精炼铜（电解铜）产量125.4万吨，同比增加9%；进口精炼

3、铜数量30.02万吨，同比降低11.97%，国内精炼铜产量维持高位，目前市场对铜供应紧张预期尚未兑现。5月电解铜产量预计仍环比上升，主因新疆、云南等地新投产能释放。不过未来冶炼产出后续存在下滑趋势。u 需求：需求端边际走弱，当前已经进入季节性需求淡季，虽有国内增量政策提振，但目前呈现强预期弱现实状态。下游对高价铜持谨慎态度，对价格接受度转弱，需求目前环比减弱，进入消费淡季，下游补库力度偏弱势。除地产板块外，终端需求表现依然向好，截至4月底，全国累计发电装机容量同比增长15.9%；1-4月房地产开发企业房屋施工面积同比下降9.7%。u 库存：国内库存月度有所累库，显现下游需求端的转弱表现。LME

4、铜仓单库存继续回落，但COMEX库存大幅上升。u 观点：宏观中美贸易冲突改善，市场情绪好转，但美国近期仍对我国动作不断，此外特朗普威胁对欧盟产品和钢铝产品提高关税，引发全球投资者对于新一轮贸易战担忧，美元指数下跌。目前美国对铜关税政策尚不明朗，美铜虹吸效应仍在继续，对于其他地区铜供应情况带来干扰。行业方面，我国市场TC/RC费用依然处于负值，但下滑幅度明显放缓，国内精炼铜产量维持高位，目前市场对铜供应紧张预期尚未兑现。冶炼厂暂时没有大幅检修，主要系长协订单及副产品弥补亏损，但利润负值状态下，市场偏紧预期依然存在。需求端边际走弱，下游对高价铜持谨慎态度，当前已经进入季节性需求淡季，虽有国内增量政

5、策提振，但呈现强预期弱现实状态。综合分析，目前铜市多空交织，美国关税政策不确定性依然很大，经济数据悲观预期存在，需求转入淡季，下游承接力度不强，但铜矿冶炼端偏紧，预计6月铜价仍偏强震荡。u 策略：短期滚动做多，中期逢低买入，沪铜2507参考支撑位76000元/吨。期现市场期现市场期现货及升贴水图：国内期现货价格（元/吨）图：上海平水铜升贴水（元/吨）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所沪伦比及进口盈亏图：LME伦铜电3走势（美元/吨）图：沪伦比价（倍）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所供给及库存供给及库存图：全球铜资源分布（单位：%）图：全球铜

6、矿资本开支（单位：亿美元）资料来源：Bloomberg、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL等、华联期货研究所全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的，最近一次，也就是2020-2022年的上涨周期中，全球铜矿资本开支并没