中国银行：中美政策分化背景下人民币汇率走势与影响（2022）（12页）.pdf

1、 伦敦经济月刊（2013 年 1月） 2013 年 1 月 18 日 中银研究产品系列 经济金融展望季报 中银调研 宏观观察 银行业观察 国际金融评论 国别/地区观察 作 者：吴 丹 中国银行研究院 电 话：010 6659 3776 签发人：陈卫东 审 稿：周景彤 李佩珈 联系人：刘 晨 电 话：010 6659 4264 对外公开 全辖传阅 内参材料 2022 年 3 月 31 日 2022 年第 21 期（总第 418 期） 中美政策分化背景下人民币汇率走势与影响 2022 年以来，国际局势急剧恶化，俄乌冲突叠加中美政策分化，令人民币汇率走势倍受市场关注。从历史来看，美联储货币政策的外溢

2、效应对人民币汇率走势影响较大，一般而言美元指数走高伴随着人民币汇率的贬值，但当前出现了美元指数走高与人民币汇率升值的走势。本文针对中美货币政策分化形势，回顾人民币汇率走势特点并分析当前情况，探讨“背离走势”的原因，并对人民币汇率未来走向进行判断，最后分析了人民币汇率走势对金融市场、银行部门和企业部门的影响，并提出了相关建议。 研究院 宏观观察 2022 年第 21 期（总第 418 期） 1 中美政策分化背景下人民币汇率走势与影响 2022 年以来，国际局势急剧恶化，俄乌冲突叠加中美政策分化，令人民币汇率走势倍受市场关注。从历史来看，美联储货币政策的外溢效应对人民币汇率走势影响较大，一般而言美

3、元指数走高伴随着人民币汇率的贬值，但当前出现了美元指数走高与人民币汇率升值的走势。本文针对中美货币政策分化形势，回顾人民币汇率走势特点并分析当前情况，探讨“背离走势”的原因，并对人民币汇率未来走向进行判断，最后分析了人民币汇率走势对金融市场、银行部门和企业部门的影响，并提出了相关建议。 一、人民币汇率走势现状与原因分析 （一）人民币汇率历史周期演进与当前情况 2015 年“811 汇改”后，人民币兑美元汇率中间价定价机制不断完善，人民币汇率波动更好地反映了市场供求关系。此后，人民币汇率与美元指数的波动方向联系紧密，美元指数走高时，人民币汇率贬值；反之亦然。但自2021年下半年起，在美联储不断释

4、放加息信号的背景下，美元指数持续走高，人民币汇率却持续升值，两项指标走势偏离态势明显。 观察美元兑人民币即期汇率，可以发现两轮明显升值周期。第一轮为2016年底至2018 年上旬。2016 年 12 月 20 日，美元兑人民币即期汇率自 6.9509 的相对低位，一度升值到 2018 年 2 月 7 日的高点 6.2596。支撑这轮人民币汇率升值的原因，主要是彼时中国外贸出口持续顺差，经济形势良好，同时美元指数处于不断下跌状态。 第二轮为 2020 年中旬至今。自 2020 年中旬起，美元兑人民币即期汇率从低位7.16 一路升值，截至 2022 年 3 月 25 日，美元兑人民币即期汇率 6.

5、3655，同月最高曾升至 6.3107，创四年来新高。本轮人民币升值的主要推力是我国出口持续顺差导致的结汇需求旺盛。与此同时，美元指数持续走高，自年初的 96.2181 升至 3 月 25 日的98.8103，人民币汇率与美元指数走势出现了趋势性背离（图 1）。 2 2022 年第 21 期（总第 418 期） 图 1：人民币汇率与美元指数走势 资料来源：Wind,中国银行研究院 实际上，2018 年底至 2019 年中旬，两项指标也曾出现过小幅背离走势。2018 年12 月，中美两国就不再升级加征贸易关税等问题上达成共识，人民币汇率反弹升值，美元指数也维持上升态势。2022 年，人民币汇率与

6、美元指数的分化走势逐渐拉大，人民币汇率波动的市场自主性更强，受美国单边政策影响的效果减弱。 （二）人民币汇率走势的驱动因素 总体来说，汇率升贬走势主要受一经济体国际收支状况、国内经济基本面与宏观政策、外部政策形势、市场预期等因素影响，但根本上是由市场供求关系决定的。目前来看，人民币汇率持续升值是内外部因素综合推动的结果。 第一，跨境资金流动对人民币结售汇有直接影响。一国国际收支账户下的跨境资金流动情况，会直接影响外汇市场上的人民币供给与需求。当前，经常项目与资本金融项目下的双顺差格局直接推动了人民币汇率升值走势。 从银行代客结售汇差额来看，一方面，我国经常项目结售汇顺差创近七年来新高（图 2）