【紫金天风】原油周报：低油价，高波动-250509（20页）.pdf

1、作者：王谦从业资格证号：F03123709交易咨询证号：Z0019934研究联系方式：我公司依法已获取期货交易咨询业务资格审核：肖兰兰交易咨询证号：Z0013951核心观点核心观点震荡偏弱震荡偏弱本周原油整体呈现低位反弹迹象，前期走低是由于OPEC的进一步增产对当月和远月的供需分别进行了修正，后续阶段性的反弹主要是受到美英贸易协议的达成、宏观数据发布带来的利空兑现所致，阶段性而言我们认为，盘面处于低油价高波动的阶段，反弹高点来看整体呈现下行态势，静态评估未来过剩格局较为确定，仍以逢高做空思路为主。静态偏空的思路下，几个利多的风险点需要关注，其一是宏观数据的利空兑现，最新数据显示一季度美国国内的

2、GDP的内生增量对冲了部分外部风险，劳动力市场也并未受关税影响带来较为明显的冲击，当前正处于前期关税政策交易的现实端逐渐兑现和后续关税调整预期之间的博弈阶段，鲍威尔的表态也声称当前的政策冲击对现状的影响并不明朗，采取按兵不动的策略，阶段性来看我们认为弱宏观交易可能还会进一步延续，降息交易的可能会进一步后置。其二是低库存可能带来的二次采买需求，当前的基本面显性数据可以看出，前两周采买需求告一段落以后库存去化较为明显，尤其是欧洲区域，当前下游利润进一步放大的背景下，炼厂的集中点价行为可能也对后续基本面形成一定程度的支撑，需要重点关注窗口上几个重点买家的买货情况。其三在于可能的新的地缘变数，当前美国

3、持续价码制裁伊朗的措施的升级但并未对其出口带来显著的减量，但是可能会带来可能的地缘风险的反复，此要素对短期波动率有一定支撑，我们认为后续波动率方面仍有进一步放大的倾向。欧佩克产量欧佩克产量偏空偏空5月5日OPEC会议进一步加速增产，超产国家如哈萨克斯坦并未明显削减产量，OPEC内部分歧开始加大。宏观宏观中性中性美联储按兵不动，显性经济指标显示美国经济韧性仍在，关税冲击对经济的扰动并未在当期数据中体现。SPRSPR中性中性特朗普表态低油价下将开启收储进程，当下价格区间内收储概率不大。地缘地缘中性中性美国进一步加大伊朗制裁，印巴等小规模冲突频发，地缘风险中性评估。下游需求下游需求偏多偏多低库存+高

4、利润，关注后续可能的二次补库行为。页岩油页岩油中性中性上周产量为1346万桶/日，钻机数持平依旧为481台，中长期对产量的提振作用有限。数据来源：紫金天风期货研究所分项时间分项时间2023Q12023Q12023Q22023Q22023Q32023Q32023Q42023Q42024Q12024Q12024Q22024Q22024Q32024Q32024Q42024Q42025Q12025Q12025Q22025Q22025Q32025Q32025Q42025Q4总产量102101021010170101701022010220103201032010180101801032010320103

5、601036010350103501031010310104001040010510105101053010530OPEC产量337033003250327032403290331032803300330033303340NGL产量550550550560550560560550560560570570非OPEC产量684068706970705069407030705070707010710071807190 OECD产量307030603130320031303180319032603210320032203260 非OECD产量328032503250329032903260324032

6、403280330033303350总需求100701007010190101901031010310102401024010120101201028010280103701037010350103501024010240103201032010450104501042010420OECD需求453045504590460044804560462046004520452045904560非OECD需求554056405720564056405720575057505720580058605860Call On OPEC26802770279026302630269027602730267026