【国贸期货】美国通胀低于预期 国内社融强信贷弱-250519（19页）.pdf

1、F3014717Z00132232012312025-05-190101PART ONEPART ONE主要观点主要观点影响因素主要逻辑回顾本周国内大宗商品震荡反弹，其中，工业品震荡反弹，农产品小幅走弱。主因一是，中美在日内瓦贸易会谈后发表联合声明，互相削减了大幅关税，刺激市场情绪改善；二是，一揽子金融政策将加快落实，提振市场信心，改善市场风险偏好；三是，美国4月通胀略低于预期，美联储降息预期再度升温。海外1）当地时间5月12日，中美在日内瓦贸易会谈后发表联合声明，在90天内大幅削减高关税，但美方仍保留了2025年内对华加征的20%芬太尼关税和10%的对等关税。然而即便美国与英国达成关税协议、

2、与中国发布联合声明，但据耶鲁大学实验室测算，截至5月12日，2025年迄今的关税相当于美国平均有效关税税率提高了15.4个百分点至17.8%(替代前)，仍是自1934年以来的最高水平。后续关注美国关税政策是否会有反复，例如2018年12月，中美元首在阿根廷G20峰会期间会晤，同意停止升级关税措施，而 2019年5月美国特朗普单方面重启贸易战。此外，美国针对半导体和药品的“232”调查仍在过程中，后续部分行业的关税依然面临较大不确定性。2）美国4月CPI同比上升2.3%，环比增长0.2%，略低于市场预期，核心CPI同比持平于2.8%，符合市场预期。尽管数据低于预期，市场对美联储年内降息预期维持2

3、次，市场认为虽然CPI数据回落至美国上一轮严重通胀爆发前的水平，但“特朗普关税”的冲击早晚会出现在后面几个月的数据中。美联储目前面临“降息刺激经济”与“抑制二次通胀”的两难困境，关税传导滞后性、服务业黏性及政策博弈升温，5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布后，关税通胀冲击可能将有所缓解，市场预期美联储降息节点或延后至9月份。国内1）4月新增社会融资规模为1.16万亿元，同比多增1.22万亿元。4月社会融资规模存量同比8.7%，前值8.4%。4月新增人民币贷款2800亿元，同比减少4500亿元。M1同比1.5%，前值1.6%；M2同比8.0%，前值7.0%。总体来看，4月份金融数据呈现“社融

4、强+信贷弱”的组合。财政持续靠前发力，社融增速进一步加快，较为符合预期；而信贷偏弱主要是受季节性、清欠加快、关税冲击等非常规因素扰动。展望未来，一揽子金融政策将加快落实，配合二季度财政发力，而中美贸易关系出现短期明显改善，二季度经济增长预期或有所改善。2）中办、国办印发关于持续推进城市更新行动的意见系统部署八大任务与六大支撑保障措施，标志着城市更新从局部试点转向全面深化阶段。3）科技部联合中国人民银行等七部门发布加快构建科技金融体制 力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措，旨在通过15项具体措施构建与科技创新相适应的多元化金融支持体系，推动金融资源精准投向科技创新领域。该政策聚焦创业投资、货币

5、信贷、资本市场、科技保险、财政引导、央地联动和生态建设七大方向，覆盖科技型企业全生命周期融资需求，着力破解金融支持科技创新的堵点难点问题。大宗商品观点风险偏好改善，商品短期或有反弹。有利的因素在于，一是，国内一揽子金融政策将加快落实，配合二季度财政发力，而中美贸易关系出现短期明显改善，二季度经济增长预期或有所改善，进而推动商品需求回升；二是，中美在日内瓦贸易会谈后互相削减了大幅的关税，美国关税政策暂时进入密集谈判期，市场的担忧情绪有所缓解；三是，美国4月通胀低于预期，美联储降息预期再度升温；四是，美国众议院共和党发布税收立法草案的文本，市场的焦点或转向美国可能推出大规模的减税法案。不过，不利的

6、因素在于关税传导存在滞后性，可能会对未来美国经济、通胀带来负面影响，同时，地缘政治因素、OPEC+产量政策等仍存在较多的不确定性。0202PART PART TWOTWO海外形势分析海外形势分析 151214224%9010%4894224%9010%4911145%30%125%10%()120%54%20256110020024223512202515.417.8%()1934201812G2020195,232”251110%,5141.1Wind5134CPI2.3%0.2%CPI2.8%4CPI202130.4-3.7%0.22.8%0.13.6%8.8%40.3%2CPI51292