【东证期货】商品风格轮动周报：关税压力缓解，风险偏好好转-250519（6页）.pdf

1、商商品品期期货货重要事项：重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。5dTable_Title5dTable_Title商品

2、风格轮动周报：商品风格轮动周报：关税关税压力缓解，风险偏好好转压力缓解，风险偏好好转Table_RankTable_Rank报告日期：报告日期：20202525年年 5 5月月 1919日日Table_SummaryTable_Summary商品商品市场概述市场概述2025 年 5 月 16 日当周，涨幅靠前品种集中于能源化工，跌幅靠前品种集中于贵金属及地产链。风格轮动及品种间相对估值表现风格轮动及品种间相对估值表现周内，周期/成长风格轮动至空配成长；工业品/农产品风格轮动至空配南华农产品；贵金属/工业品风格轮动至空配南华贵金属；金/油比价轮动至空配油。周内套利对表现相对最强的三个头寸分别为：

3、L-PP 主力合约价差、棕榈油-豆油主力合约价差、豆粕菜粕主力合约价差；周内套利对表现相对最弱的三个头寸分别为：PP-3*MA 主力合约价差、菜油-棕榈油主力合约价差、玉米淀粉-玉米主力合约价差。海外方面，中美达成日内瓦共识，超出市场预期。国内方面，4月金融数据不及预期，企业和居民部门融资需求偏弱。关税影响缓和后，短期抢出口效应或得以延续。短期预期反转或导致黄金、原油、航运及部分农产品行情反转。多数工业品修复前期关税政策导致的跳空缺口。风险提示：风险提示：公式中现货标的及常数差异导致的数据失真。吴梦吟吴梦吟资深分析师（商品策略）资深分析师（商品策略）从业资格号：F03089475投资咨询号：Z

4、0016707Tel:8621-63325888Email:周度周度报告报告商品期货商品期货商品期货-周度报告 2025-05-192期货研究报告【行业研究】1 1、本周本周商品市场表现商品市场表现截止至 2025年 5 月16 日，周内涨幅靠前的内盘商品为苯乙烯、PTA、乙二醇、短纤、低硫燃油、锰硅、纸浆、硅铁、铁矿石及棉花等品种；周内跌幅靠前的内盘商品为黄金、LPG、玻璃、白银、焦煤、焦炭、玉米淀粉、苹果、豆一及生猪等品种。涨幅靠前品种集中于能源化工，跌幅靠前品种集中于贵金属及地产链。图表图表1 1：本周收益率排名前十和后十的品种：本周收益率排名前十和后十的品种资料来源：Wind2 2、板

5、块风格轮动板块风格轮动10 年期美债收益率作为全球利率锚定，对资产估值及风格轮动有较大指引。对权益指数风格而言，10 年期美债实际收益率与成长指数和周期指数的比值的长期趋势一致。其内在逻辑为，利率与增长周期往往走势一致，而对于成长股而言，远期现金流回报占比相对较高，贴现率的波动对成长股估值存较大影响。图表图表2 2：十年美债实际收益率指引周期：十年美债实际收益率指引周期/成长风格成长风格图表图表 3 3：十年美债收益率指引贵金属：十年美债收益率指引贵金属/工业品风格工业品风格资料来源：Wind资料来源：Wind商品期货-周度报告 2025-05-193期货研究报告此外，10 年期美债收益率作为

6、长期经济潜在增速和通胀预期的锚定指标，其利率中枢的移动或有效驱动贵金属和工业品风格轮动。对商品板块指数风格而言，10 年期美债收益率与南华贵金属指数和南华工业品指数比值的长期趋势一致。全球利率锚定所处位置，作为全球经济周期的表征，或对工业品需求增速预期形成指引。另一方面，黄金作为实际利率为0的资产，对利率波动较为敏感。周内，周期/成长风格轮动至空配成长；工业品/农产品风格轮动至空配南华农产品；贵金属/工业品风格轮动至空配南华贵金属；金/油比价轮动至空配油。3 3、套利价差套利价差对的对的表现情况表现情况周内套利对表现相对最强的三个头寸分别为：L-PP 主