【研报】食品饮料行业专题报告：疫情下的食饮复工逆势前进方见真章-20200223[20页].pdf

1、证券研究报告行业研究食品饮料 食品饮料 1 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 专题报告：疫情下的食饮复工，逆势前进方专题报告：疫情下的食饮复工，逆势前进方见真章见真章 增持（维持） 投资要点投资要点 生产端必选品复工率领先。生产端必选品复工率领先。2 月 3 日，中共中央政治局常务委员会上指出，要确保蔬菜、肉蛋奶、粮食等居民生活必需品供应。相应我们也可以看到，地方政府积极鼓励扶持伊利、双汇等复产，且帮助其上下游企业早日复产以保障公司原料采购、终端销售。从人均创收看人工依赖程度，复工节奏对公司影响程度：白酒乳制品肉制品调味品

2、食品综合啤酒。消费端，商超、农贸开业率回升。消费端，商超、农贸开业率回升。截至 2 月 20 日全国大型连锁超市平均开业率超 95%， 便利店平均开业率约 80%， 部分省市如江苏农贸市场营业率达到 95%， 各地重视基本生活保障。 餐饮复工仍需时日，餐饮复工仍需时日，大型餐饮应对能力凸显。大型餐饮应对能力凸显。目前餐饮业复工率相对落后，已复工大企业开启外卖业务以减少疫情的经营冲击。 此外， 社会复工带来了工作餐需求，预计将加速团餐业务发展。从情绪上看，2 月开始居民外出就餐意愿不断上扬，但是受疫情压制较大，与我们预计疫情在缓解直至解除后餐饮业将迎来较大反弹，其中知名度越高的品牌恢复起来越快。

3、 白酒：陆续白酒：陆续复工生产，消费亟待恢复。复工生产，消费亟待恢复。1）生产及物流端：）生产及物流端：由于疫情抑制节后消费，经销商节后补库存时间或将延迟，当前物流限制对行业影响有限。2 月 10 日起龙头酒企陆续复产，而中小酒企开工率普遍较低，叠加龙头渠道政策挤压，预计龙头全年确定性仍高，行业分化加剧。2）消费端：消费端：节前动销比例高及节后补货时点后移，导致当下核心在于消费恢复时点而非生产。从消费场景看，高端/光瓶酒受疫情冲击有限，自饮消费波动不大；全国性复工、商业活动恢复带动商务赠礼；而餐饮业复工状况关联商务及大众宴请、聚饮消费；封闭小区解禁及五一小长假将刺激亲朋赠礼渠道的消费补回。假设

4、餐饮业回暖早于五月初，消费场景按家庭自饮/商务赠礼/商务宴请、大众宴席及聚饮/亲朋赠礼顺序渐次恢复，高端/光瓶酒受益。从地域因素看，疫情冲击下的消费疲软使得小品牌地产酒雪上加霜，龙头抗风险能力更强，短期承压后，此次疫情或加速一线城市及鄂/浙/豫/赣等疫情严重地区的分化。 食品：必选食品：必选消费复产有保障消费复产有保障，餐饮消费转向餐饮消费转向 C 端端。肉/奶/速冻：各地政府保证肉奶基本供应，双汇、伊利等必选龙头包括其上下游产业链、物流等陆续复工，均得到地方政府较大支持。休闲食品/保健品：线上受益、KA 渠道稳固、零售门店受挫。KA 渠道人流下滑相对较小，KA 渠道占比高的如洽洽等影响较小。

5、松鼠、良品线上预计伴随物流复工逐步体现受益，线下店通过外卖形式减少亏损，此外上游供应商也已陆续复工。 门店型零售业态已有所回暖， 草根调研绝味目前开店率恢复到 50%；随地方药店开业率回暖利于汤臣药店渠道建设， 目前公司工厂复工率超8 成。调味品：恒顺、榨菜动销积极，库存或略低于同业，基本恢复生产保障供应。啤酒：Q1 消费淡季叠加餐饮渠道消费抑制，部分酒企终端库存略高，发货需求减少，企业陆续复工复产。 投资建议投资建议：白酒行业白酒行业受生产、物流影响较小。短期看，复工带动商务消费利好高端及次高端板块龙头动销；长期看，行业消费升级+龙头集中逻辑不改，板块结构性机会仍存。1）从消费场景看，疫情对

6、高端及光瓶酒龙头影响较小，商务消费提速利好高端及次高端龙头，推荐高端头推荐高端头部品牌茅台、五粮液、泸州老窖，部品牌茅台、五粮液、泸州老窖，次高端龙头山西汾酒以及光瓶酒第一次高端龙头山西汾酒以及光瓶酒第一品牌顺鑫农业。品牌顺鑫农业。2）中高端地产酒受疫情影响较大，但行业分化背景下，品牌+渠道力突出的龙头仍有望加速胜出，推荐地产酒龙头古井贡酒、推荐地产酒龙头古井贡酒、洋洋河股份，建议关注受益省内消费升级的今世缘。食品行业，河股份，建议关注受益省内消费升级的今世缘。食品行业，短期具备消费韧性，长期格局变化胜过疫情冲击。从短期视角来看，疫情蔓延产生宅家经济， 复工之后消费者外出意愿仍然较低， 聚餐类