双良节能-跨越式布局光伏硅片黑马开启新征程-220703（28页）.pdf

1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 双良节能（双良节能（600481）机械设备 跨越式布局光伏跨越式布局光伏 硅片黑马开启新征程硅片黑马开启新征程 光伏组件海内外需求双旺，产业链迎来繁荣光伏组件海内外需求双旺，产业链迎来繁荣 2022年1-5月，中国出口共计63.5GW的光伏组件，同比增长72%。2022年1-5月我国新增装机23.71GW，同比增长139.25%，产业链景气度维持高位，根据我们的测算，2022年全球光伏新增装机规模有望达254.5GW，组件旺盛的需求有利于产业链上游的硅料设备和硅片环节。 深耕节能节水深耕节能节水减排减排设备，投身双碳历史大进程设备，投身双碳历史大

2、进程 各省能耗指标控制逐渐趋严，波峰电价上升，化工、金属、能源领域对节能节水减排设备需求不断攀升。双良节能数十年深耕多能互补、余热利用、空冷节水系统，推动中国工业领域的低碳低耗。其中多晶硅还原炉表现突出，先后为20余家多晶硅企业提供超1000台还原炉，我们预计22年公司还原炉市场占有率有望达70-75%。 跨越式布局跨越式布局，完美嵌入光伏产业链，完美嵌入光伏产业链 双良节能包头一期20GW硅片项目基本达产，二期项目于4月6日开工建设，预计二期项目年内全部达产，到年底我们预计公司将拥有50GW硅片产能，进入硅片环节第二梯队，打破现有隆基、中环“双寡头”的格局。同时小尺寸硅片加速出清，182mm

3、、210mm大尺寸占比不断提升，预计公司将受益于硅片产能结构性紧缺。双良节能此次进军硅片环节采用1600炉型先进单晶炉投产，单炉产能约有25%的提升空间，叠加氩气回收系统，硅片生产降本增效持续进行。此外，5GW组件项目投产将再添增长性。 硅片硅片长单长单落地，落地，产能逐步释放静待花开产能逐步释放静待花开 截至2022年5月底， 双良节能已与通威股份、 天合光能、 爱旭股份、 阿特斯、东方日升等多家主流电池厂商签订硅片供应长单，合同含税总额达779.1亿元，对应年均销售收入可达229.8亿元。 盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 双良节能采用跨越式布局，完美嵌入光伏产业链，硅片、组件扩产

4、将为公司注入高成长性，具备较好的投资价值。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为187.8/336.5/387.5亿元，对应增速分别为390.3%/79.2%/15.2%,归 母 净 利 润 分 别 为 15.2/22.7/30.9 亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为389.9%/49.5%/35.94%, 未 来 三 年 CAGR 为 115.14% ， 对 应 EPS 分 别 为0.93/1.10/1.90元，对应PE分别为19.4/13.0/9.5倍。给予22年估值28倍，对应目标价26.04元；目标PEG为0.08，对应目标价29.01元；结合两种估值结合两种估值方法，方法

5、，综合综合给予公司目标价给予公司目标价2 27.537.53元。元。首次覆盖首次覆盖，给予“，给予“买入买入”评级。”评级。 风险风险提示：提示： 新能源政策发生较大变化、公司硅片产能释放不及预期、行业竞争加剧、硅料价格维持高位 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020A A 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 营业收入（百万元） 2,071.56 3,829.78 18,775.35 33,652.41 38,752.87 增长率（%） -1

6、8.03% 84.87% 390.25% 79.24% 15.16% EBITDA（百万元） 235.28 526.71 6,460.27 3,670.86 4,848.84 净利润（百万元） 137.42 310.13 1,519.30 2,271.75 3,088.10 增长率（%） -33.54% 125.68% 389.89% 49.53% 35.94% EPS（元/股） 0.08 0.19 0.93 1.40 1.90 市盈率（P/E） 214.2 94.9 19.4 13.0 9.5 市净率（P/B） 13.4 12.2 3.6 3.0 2.5 EV/EBITDA 122.7 55