【正信期货】淡旺季切换，价格上方压力加大-250512（32页）.pdf

1、淡旺季切换，价格上方压力加大淡旺季切换，价格上方压力加大研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013第一部分 核心观点第二部分 氧化铝-产业基本面第三部分 电解铝-产业基本面目目 录录核心观点宏观宏观：美国经济数据超预期，通胀预期走强，降息预期推迟；国内降准降息预期落地；中美贸易谈判进行中。氧化铝氧化铝-产业基本面总结产业基本面总结：供给：4月，在产产能环比减少390万吨，开工率大幅下滑；矿石端，国内到港量维持正常，澳大利亚雨季影响结束进口：2025年3月中国氧化铝净出口28.88万吨，环比大幅增加，连续12个月净出口；进口亏损周度环比略有走阔，进出口通道

2、仍处于关闭需求：电解铝在产产能持续增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨2866，每吨盈利59元，成本变化不大，利润略有走阔；烧碱价格最新价3480元/吨，周度环比无变化产业面，铝土矿量维持正常，较历史同期偏高，矿价周度环比大幅下滑，冶炼亏损转正，预计冶炼产能会得到恢复；进口亏损小幅收敛，但进出口通道仍处于关闭状态，出口需求偏弱；盘面仓单维持在高位，远期产量压力较大。综合来看，矿价大幅下滑，国内冶炼利润得到部分修复，预计在产产能恢复的概率较大，国内供给将维持过剩状态，结合仓单数量持续高位，预计盘面价格将继续面临较大压力，维持看空判断。短期受事件性影响，加上现货价格

3、有所企稳，盘面出现小幅反弹，但事件影响力度有限，过剩现状仍将持续，预计反弹幅度有限。电解铝电解铝-产业基本面总结产业基本面总结：供给：大稳小动，在产产能整体微幅增长进口：3月净进口21.31万吨，同比减少3.5万吨，环比增加1.63万吨；当前进口亏损1588元/吨，周度环比走阔569元/吨需求：3月铝材产量598.17万吨，同比增1.3%；3月铝合金产量165.5万吨，同比增长16.2%利润：电解铝冶炼成本周度环比下滑272元/吨，目前冶炼成本在17959元附近，盈利1711元/吨，周度环比减少268元/吨库存：社会库存61.9万吨，周内去库1.8万吨，去库放缓，绝对值仍处于近五年同期低点；现

4、货随盘下滑，现货升水转贴水综合来看，中美贸易谈判开始，关注联合宣布的结果，或给盘面带来较大波动。产业方面，上半年旺季结束，当下处于淡旺季切换期，下游加工业开工率开始走弱，叠加全球贸易关税政策带来的经济预期放缓，导致对下游需求尤其出口端存有一定悲观情绪，预计盘面价格压力加大，但同时，国内社库处于较低位置，短期内对盘面价格存有一定支撑。简言之，预计主力06合约短期维持区间震荡偏弱，运行区间为19200-20000元/吨之间，关注下方支撑力度，建议逢高做卖保。氧化铝-供给2.1.1 2.1.1 氧化铝产氧化铝产能：能：4 4月在产产能月在产产能同比同比增加增加4.92%4.92%，环比减少，环比减少

5、390390万吨万吨 据阿拉丁数据,2025年4月中国氧化铝总产能为11082万吨，同比增加7.16%，环比增加160万吨；2025年4月中国氧化铝在产产能为8740万吨，同比增加4.92%，环比减少390万吨。0.002.004.006.008.0010.0012.0014.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.0011,000.0012,000.002018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-0720

6、23-122024-052024-102025-03中国:ALD:氧化铝:总产能 万吨中国:ALD:氧化铝:总产能:同比%-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.005,000.005,500.006,000.006,500.007,000.007,500.008,000.008,500.009,000.009,500.002018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-0520