【华泰期货】油脂周报：大豆通关问题持续，豆油基差表现坚挺-250427（12页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要策略摘要 油脂油脂观点观点 市场分析市场分析 本周三大油脂震荡上涨，豆油因现货紧张提振盘面走势，且五一前预计难以缓解使得豆油基差坚挺；棕榈油因进入增产季节且 3 月国内进口环比增加，基差本周下降较多，菜油消息面较平静，整体跟随其他油脂波动。近期油脂主力合约转到 09，豆棕价差本周变化不大，截止 4 月 25 日收盘，豆棕 09 合约价差-442，菜棕 09 合约价差 1130.后市看，豆油方面，据 USDA 报告，截至 2025 年 4 月 20 日当周，美国大豆种植率为8%，五年均值为 5%，播种进度整体快于预期；另外该报告指出美国约 23%大豆

2、种植地区正受干旱影响，4 月中下旬美国中西部主产区的气温总体稍偏低于去年同期，同时降雨量偏多，预计 5 月初播种进度基本正常，但将略慢于去年同期，后市市场交易美豆天气升水的预期依旧存在,CBOT 大豆预计偏强震荡。近期中美贸易关系稍有缓解，但目前正值巴西出口高峰期，国内油厂以采购巴西大豆为主，且巴西大豆出口需求较好，巴西大豆贴水止跌回升，长期来看巴西大豆贴水仍偏强运行为主。国内因大豆通关问题仍存在，目前港口通关 20 天，部分长达 25-30 天，油厂缺豆现象普遍存在。但二季度大量到港，预计油厂开机将逐步回升。豆油因现货货源较少基差坚挺，市场多成交 5-6、6-9月，成交较活跃。目前原油止跌企

3、稳，投资资金在油脂上也是多配，美生物柴油政策对豆油有利，在目前贸易前景有不确定和美豆今年种植面积下调的背景下，豆油下方空间不大，预计豆油短期偏强震荡。棕榈油方面，MPOA 数据显示，马来西亚 4 月 1-20 日棕榈油产量环比增加 19.88%，产地产量增长符合预期。同时船运高频数据显示马来 1-20 日出口环比增长，主因马棕跌至 7 个月低点，需求大国印度和中国的棕榈油库存都处于低位，需要补库；且近期盘面进口利润倒挂幅度大幅收窄，产地新增买船较多。据钢联统计，4 月 12 日-4 月 18 日，新增 4 船买船，预计 4 月棕榈油脂进口量 2030 万吨。国内豆棕期现价差在缓慢修复，但仍然倒

4、挂、棕榈油维持刚需，进口量也持续偏低，海关数据显示 3 月棕榈液油进口量16.75 万吨，1-3 月中国棕榈液油进口累计 37.93 万吨，较去年同期减少 16.96 万吨。供需双弱下近期国内棕榈油库存变化不大，钢联统计截至 4 月 18 日，全国重点地区棕榈油商业库存 38.44 万吨。目前产地在增产季，在原油低位背景下，棕榈油作为生物柴油需求前景受影响；期货盘面主力合约移仓完成，豆棕价差预计继续修复并在 09 合约上有望回归正常；但棕榈油受投资资金关注较多，而且多头题材较多，预计波动幅度较大，期货研究报告期货研究报告|油脂油脂周周报报 2022025 5-0 04 4-2 27 7 大豆通

5、关问题持续，豆油基差表现坚挺大豆通关问题持续，豆油基差表现坚挺 研究院研究院 农产品组农产品组 研究员研究员 邓绍瑞邓绍瑞 010-64405663 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 李馨李馨 从业资格号：F03120775 投资咨询号：Z0019724 联系人联系人 白旭宇白旭宇 010-64405663 从业资格号：F03114139 薛钧元薛钧元 010-64405663 从业资格号：F03114096 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 油脂周报丨 2025/04/27 请仔细阅读本报告最后一页的免

6、责声明 关注国际生物柴油政策变化和产地天气。菜籽油方面，加拿大谷物理事会的报告显示，截至 4 月 20 日，本年度油菜籽出口总量已达 752.2 万吨，同比增长 72.3%。因油菜籽供应紧张，ICE 加拿大油菜籽期货连续第四个交易日上涨，截至 4 月 25 日收盘，7 月合约收盘价 701.80 加元/吨，是 2023 年 12月以来的最高水平。同时 7 月合约和 11 月合约的价差进一步扩大，也侧面证实了油菜籽供应紧张，也反映了对新作收获后需求的担忧。3 月 8 日，中国宣布加征加拿大菜油关税，贸易商在加税前积极进口菜油，海关数据显示，3 月菜油进口量 34.43 万吨，同比增 76.7%，