国防军工行业新材料系列：镍价下降已是趋势？高温合金拐点或将出现-220630（21页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 行业动态报告 新材料系列#1： 镍价下降已是趋势？高温合金拐点或将出现 2022 年 06 月 30 日 Table_Summary 高温合金是航空发动机重要的热端部件材料。 高温合金是可以在 600以上的高温和一定高强机械应力作用下长期工作的合金材料，主要应用于航空航天等领域。其中又以航空发动机为主，应用部位主要有：燃烧室、导向器、涡轮叶片和涡轮盘四大热端部件制造。高温合金用量占航空发动机总重量的 4060%，是航空发动机重要的热端部件材料。此外，高温合金在能源动力、交通运输、石油化工、冶金矿山和玻璃建材等工业领域

2、也有广泛应用。按照基体元素种类，高温合金可以分为铁基、镍基和钴基，目前市场需求最大的是镍基高温合金，占比达到 80%以上。 我国供应商以老牌国企为主，新兴民企近些年快速崛起。我国从事高温合金材料及精密铸件生产的企业数量有限，主要有：1）研产基地包括钢研总院、中科院金属所等；2）老牌钢铁厂包括：抚顺特钢、宝钢特钢等，老牌钢厂自上世纪 50 年代开始生产高温合金，产品牌号涵盖齐全；3）新兴民营企业资金充足，通过引进设备、高端技术人才等方式实现迅速发展，如图南股份、西部超导（地方国企） 、隆达股份等。经过多年发展，我国高温合金企业基本已经形成了自己的研究与生产体系。 我国高温合金市场增速高于全球市场

3、增速。2020 年全球高温合金市场规模为137亿美元， 2024年全球规模将达到173亿美元， 20202024年CAGR=6%。2020 年，我国高温合金市场规模为 187 亿元，预计 2025 年将达到 314 亿元，20202025 年 CAGR=11%。我国高温合金市场复合增速明显高于全球增速。国内高温合金市场供需不匹配，2020 年，我国高温合金消费量为 5.5 万吨；产量为 3.3 万吨，尚有部分航空航天、燃气轮机、核电等领域的高温合金需要进口。因此，我国高温合金重点公司均在进行扩产建设，以应对当前供需不平衡局面。 镍价剧烈波动影响高温合金企业利润，最坏时刻或已过去。由于镍在高温合

4、金成本端占比较高，因此跟踪镍价变化并对企业进行成本敏感性分析是重要的研究课题：1）中国镍矿砂及精矿进口数量明显大于出口数量，是全球镍矿砂及精矿重要的进口国之一。2022 年上半年镍价剧烈波动，LME 镍现货收盘价迅速突破 4.8 万美元/吨，当周（2022/3/43/11）涨幅达 62.8%。近期，镍价有明显的回落趋势；2）我们分别测算了在电解镍价格变化时，抚顺特钢、钢研高纳、西部超导和图南股份等企业高温合金业务毛利率的变化和公司综合毛利率的变化。通过分析得到，当电解镍价格上涨 10%时，重点企业的高温合金业务毛利率将下降 2ppt4ppt，影响幅度较大。 投资建议：2021 至 2022 上

5、半年，镍价上涨对高温合金板块形成较大冲击，变形高温合金龙头抚顺特钢 22Q1 归母净利润同比下降 50.6%。 高温合金企业是否涨价，以及涨价是否能够顺利向下游传导受到市场较多关注。我们认为：假设未来一段时间镍价恢复至正常水平，高温合金企业成本端压力将得到明显缓解，2022 下半年业绩拐点有望出现。叠加航空发动机产业链的高景气，产业链相关标的或将在下半年面临较好机会。建议关注：1）高温合金：抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、西部超导、隆达股份、中航上大等；2）其他材料：宝钛股份、华秦科技、火炬电子；3）中游：航发控制、中航重机、航宇科技、派克新材、三角防务、航亚科技、华伍股份、铂力特；4）主机厂：

6、航发动力、航发科技。 风险提示：产能扩充不及预期；镍价格进一步上涨等。 推荐 维持评级 分析师： 尹会伟 执业证号： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： 研究助理： 孔厚融 执业证号： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： 相关研究 1. 中航高科 （600862.SH） 2021 年年报点评：“十四五” 高质量开局， 航空复材成长持续性无虞 2. 中航高科 （600862.SH） 2022 年一季报点评：1Q22 业绩增长 23%；强化航空新材料产业优势 3. 中简科技（300777.SZ）首次覆盖报告：高端碳纤维“专精特