【华联期货】铜月报：美国政策多变，总体继续看涨-250427（33页）.pdf

1、华联期华联期货货铜铜月月报报美国政策多变，总体继续看涨美国政策多变，总体继续看涨2025042720250427黄忠夏黄忠夏交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号审核：黄桂仁 交易咨询号：Z0014527周度周度观点观点及策略及策略1期现市场期现市场2供给及库存供给及库存3初加工及终端市场初加工及终端市场4供需平衡表及产业链结构供需平衡表及产业链结构5月度月度观点及策略观点及策略月度观点及策略u 宏观：上周由于特朗普对其关税措施以及对于美联储主席鲍威尔的态度有所缓和，使得市场情绪有所转变，风险情绪在一定

2、程度滋生，美股以及美元均出现反弹。国内临近周末举行的政治局会议上明确传达了以高质量发展的确定性应对外部不确定性的态度。铜品种相较于黄金也呈现相对偏强态势。u 供应：近期进口铜精矿加工费（TC）跌破-40美元/吨，创近年新低，国内冶炼企业普遍亏损，虽然铜精矿异常紧张且二季度集中检修，但由于新增冶炼产能投产，4月电解铜预估产量111.63万吨，环比下降0.5%，同比增加13.3%，降幅不大。外围力拓、南线等矿业巨头建议政府限制铜精矿及废铜出口，而非延续进口加征关税的传统路径。若实施出口管制，将重塑全球铜贸易格局美国作为中国最大废铜供应国（年对华出口约60万吨），出口受限可能导致中国冶炼厂原料缺口。

3、海外铜锭输入规模维持低位，主要通过保税区库存完成通关流程，全行业供给端延续紧平衡格局。u 需求：13月，电网工程投资完成额同比增长25%，新能源汽车产量同比增长47%，空调产量同比增长14%。下游终端消费领域仍有亮点，尤其是今年两网计划电网投资额超8250亿元，同比增长超6%，电缆企业反馈当前两网订单表现良好，成为订单增长的主要来源。4月初铜价暴跌，下游逢低积极补库，电解铜出库和铜杆订单量激增加快了库存去化，国内铜消费韧性较高。国内消费增长仍较为可观。u 库存：3月下旬以来，随着传统消费旺季到来，国内铜市开启季节性去库。与此同时，COMEX铜与LME铜的价差较高，海外铜价高于国内，国内出口窗口

4、持续打开,出口增长也带动了国内铜库存快速去化。u 观点：宏观方面，特朗普政府对其关税措施的态度有所缓和，国内则确定以高质量发展的确定性应对外部不确定性的态度。行业方面，近期铜精矿进口加工费再创近年来新低，国内冶炼企业普遍亏损，虽然铜精矿异常紧张且二季度集中检修，但由于新增冶炼产能投产，4月电解铜产量预计降幅不大。海外铜锭输入规模维持低位，供给端延续紧平衡格局。4月初铜价暴跌，下游逢低积极补库，电解铜出库和铜杆订单量激增加快了库存去化。新能源等旺盛需求预期仍一定程度支撑铜价。不过5月特朗普政策的多变性毫无疑问仍成为影响市场的变数，预计其对全球经济的负面影响降逐渐显现，因而并不排除市场仍将反复。总

5、体继续看涨，但中期等回调再逐步买入。u 策略：短线波段做多，中线等回调分批买入。沪铜2506参考支撑位75000元/吨。期现市场期现市场期现货及升贴水图：国内期现货价格（元/吨）图：上海平水铜升贴水（元/吨）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所沪伦比及进口盈亏图：LME伦铜电3走势（美元/吨）图：沪伦比价（倍）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所供给及库存供给及库存图：全球铜资源分布（单位：%）图：全球铜矿资本开支（单位：亿美元）资料来源：Bloomberg、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL等、华联期货研究所全球铜资源主要分布在南美洲的智利

6、和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的，最近一次，也就是2020-2022年的上涨周期中，全球铜矿资本开支并没有明显增加，这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。全球铜资源分布及资本开支铜精矿图：进口铜精矿加工费TC及现货价格（美元/干吨）图：全球铜