【广金期货】有色金属周报：成本支撑、逼仓风险VS购销淡季到来-250423（18页）.pdf

1、1/18宏观方面，美国对全球商品加征关税引发全球经济衰退的预期，提高从中国进口的商品关税至 245%，对中国经济带来巨大的负面影响。另一方面，关税推高美国国内的通胀预期，美联储降息步伐将进一步放缓。但近日特朗普改口，表示将降低对中国商品的关税率，并表示无意解雇鲍威尔，宏观风险有所缓和。关税贸易战具有通胀效应，或延缓美联储的降息进程。供给方面，由于智利较多矿山产量出现下降，叠加此前科布雷铜矿停产，全球铜精矿供需偏紧预期强烈。但实际上仍有较多矿企公布产量预增。由于加工费跌至负值，部分炼企选择检修减产，国内炼企主要通过增加冷料的进口以提高精炼铜的产量。另外，国内铜企通过增加精炼铜的进口量以保证供给量

2、。需求方面，目前铜市正值购销旺季，新能源汽车行业、空调行业、电力行业用铜量均稳增。并且受到特朗普对进口铜加征关税的影响，美国境内用铜企业在关税落地前提前备库铜，需求前置，加剧全球铜市供需偏紧。但美国对全球进口汽车加征关税也将打压全球汽车行业用铜需求。二季度末，铜市进入购销淡季。库存方面，全球库存持续向 COMEX 转移，COMEX 铜库存持续累库。4 月 22 日，COMEX 铜库存同比增长 378%，较年初增长 34%。LME铜库存同比增长 74%，较年初下降 21%。上期所铜库存近日快速去库。4 月 22 日，上期所铜库存为 4.67 万吨，同比下降 80%，较年初增加143%。LME 及

3、上期所铜快速去库无疑增加铜市逼仓风险。展望后市，中期全球铜精矿供需偏紧以及短期冶炼成本支撑及全球库存持续向美国境内转移是主导铜价走势的基本面关键因素，但受到美国对中国乃至全球商品加征关税的宏观因素影响，并且二季度铜市逐渐步入现货购销淡季，预计二季度铜价重心面临下行风险。风险点：全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、海内外铜库存大幅下滑引发金融资本实施逼仓行为。请务必阅读正文之后的免责条款部分相关图表2025 年 4 月 23 日广金期货研究中心有色金属研究员：薛丽冰联系电话：020-88523420从业资格号：F03090983咨询资格号：Z0016886成本支撑、逼仓风险 VS 购销淡季到来

4、有色金属丨周报核心观点投资咨询业务资格证监许可【2011】1772 号有色金属丨周报2/18请务必阅读正文之后的免责条款部分目录一、行情回顾：一季度铜价向上突破.3二、宏观经济分析：美联储降息步伐放缓.4三、供给分析：全球铜精矿供应偏紧有望逐渐减轻.61、2 月全球铜精矿供应环比下滑.62、2 月全球精炼铜产量小幅增长.73、中国铜精矿供应量增加.84、预料 4 月国内精炼铜产量下降.85、中国增加精炼铜进口量以抵消产量的下降.9四、需求分析：铜市进入购销旺季后半段.91、2 月全球精炼铜表观消费量增加.92、半成品市场：一季度铜材表观需求量增加.93、终端市场：一季度电网投资规模增加.104

5、、终端市场：一季度全球新能源汽车销量上升.115、终端市场：一季度国内空调订单暴增.126、终端市场：美国中国房地产用铜量下降.12五、供需平衡分析：境外 COMEX 铜库存持续累库.13六、结论：成本支撑、逼仓风险 VS 购销淡季到来.14分析师声明.15分析师介绍.15免责声明.16有色金属丨周报3/18请务必阅读正文之后的免责条款部分一、行情回顾：一季度铜价向上突破2025 年春节过后，在全球铜精矿供需偏紧、国内铜市逐渐步入购销旺季等因素的共同提振下，铜价逐步走高。进入3 月，受到特朗普对进口铜加征关税的消息影响，美国中游贸易企业和下游用铜企业快速进口铜产品，精炼铜库存快速向美国境内转移

6、，无疑使得美国的精炼铜需求前置，加剧全球铜市供需偏紧的格局。受此影响，沪铜主力合约最高涨至83320 美元/吨，达到历史上第三高水平。随着关税战的发酵，美国宣布对进口汽车加征关税至 25%，并且关税战覆盖全球多国，全球经济衰退预期升温，全球股市一度出现恐慌性抛售，拖累国际铜价在清明节期间大幅回落。随着关税战的利空消息逐渐被市场消化，铜价重新受到旺季订单需求的支撑而逐步反弹。一季度的铜价走势，与我们在 2025 年铜投资策略强中自有强中手中提到的今年铜价将经受全球铜精矿供需偏紧及关税战的博弈的风险吻合。展望后市，我们认为二季度铜价面临重心下移的风险。具体如下：有色金属丨周报4/18请务必阅读正文