【研报】煤炭开采行业深度报告：疫情之下煤市坚挺煤企分红再分析-20200207[31页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3131 Table_Page 深度分析|煤炭开采 证券研究报告 煤炭开采行业深度煤炭开采行业深度报告报告 疫情疫情之下之下煤煤市坚挺，市坚挺，煤企分红煤企分红再分析再分析 核心观点核心观点： 疫情背景下煤炭市场坚挺，行业有望维持平稳疫情背景下煤炭市场坚挺，行业有望维持平稳。受春节及疫情因素影响， 煤矿复工复产较往年推迟， 公路运输也受到管控， 春节过后沿海煤炭市场稳中有升，2 月 6 日秦港 5500 大卡动力煤平仓价报 566 元/吨，相比较节前上涨 9 元/吨。历史上 03 年非典和 13 年禽流感疫情期间，煤炭行业影响不大，煤

2、价较为坚挺，股价更多取决于行业景气度。 分红现状：煤炭行业整体分红比例处于各行业前列，龙头公司股息率分红现状：煤炭行业整体分红比例处于各行业前列，龙头公司股息率较高较高。2009-2018 年煤炭行业整体分红比例在 30%-40%之间变动，处于各行业前列， 总体稳健性较高。 而目前煤炭板块估值低， 测算煤炭板块整体股息率（TTM）在 4.3%左右，仅略低于银行业。各公司分红政策略有差异，分红比例在 10-50%之间变化不等，神华、陕煤等龙头公司实际分红较稳定，股息率在 5-6%左右。 分红趋势：主流公司盈利和现金流稳健性强，未分配利润处于历史高分红趋势：主流公司盈利和现金流稳健性强，未分配利润

3、处于历史高位，潜在分红能力提升位，潜在分红能力提升。煤炭上市公司占全行业产量约 30%，基本属于全行业盈利最好的资产， 在煤价平稳或略下行的预期下， 价格和盈利更具有稳定性，其中部分资源好成本较低的公司优势更为明显。2016年以来煤炭上市公司经营性现金流也恢复至历史较好水平，资本开支相比高点也下降 50%， 预计后期主流煤炭公司资本开支继续逐步下滑。 煤炭公司提高分红比例可能性探讨煤炭公司提高分红比例可能性探讨。 （1）集团公司：近几年多数煤企集团公司盈利修复速度相对较慢， 负债率水平仍较高， 煤企集团总体现金流并不充裕。 资金缺口大、 债务负担重的集团公司对于上市公司提高分红诉求更强。 （2

4、）上市公司：盈利稳健预期下，提高分红比例有助于公司估值提升。如果上级主管部门加强市值考核或上市公司拟进行增发收购资产，预计公司将有动力提高分红比例。 （3）最新变化：2018年以来兖煤、 露天、 西煤等公司近年来已经开始提高分红比例， 其中兖煤和露天 2019 年中期还进行了特别分红。 总体结论：行业分红比例有望逐步提升，低估值高股息公司值得关注。总体结论：行业分红比例有望逐步提升，低估值高股息公司值得关注。从各公司盈利稳健性、 未分配利润规模、 未来资本开支趋势以及所属集团公司经营现状等因素考虑，我们认为潜在分红能力较高的公司包括中国神华、陕西煤业、平煤股份、兖州煤业、中煤能源、露天煤业、潞

5、安环能、淮北矿业和阳泉煤业等公司。 受疫情悲观预期影响，节后以来煤炭板块累计下跌约 7.5%，排名26/28，行业 PB（LF） 降至 0.91 倍，处于历史低位。未来随着疫情逐步平息，板块估值有望回升。重点关注：中国神华（A、H） 、陕西煤业、兖州煤业和兖州煤业股份等资源优势明显及产量有增长的公司。 风险提示风险提示：下游需求低于预期，各煤种价格超预期下跌。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-02-07 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE No. AUS961 010-59136693

6、分析师：分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-60750610 分析师：分析师： 宋炜 SAC 执证号：S0260518050002 SFC CE No. BMV636 021-60750610 相关研究：相关研究： 煤炭开采行业疫情影响分析暨周报:春节期间煤价保持平稳，疫情阶段关注煤矿及下游复工复产进度 2020-02-02 -13%-5%4%13%22%31%02/1904/1906/1908/1910/1912/19煤炭开采沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 3131 Table_P