【研报】交通运输行业物流专题系列报告9：如何看待疫情对快递业基本面及格局走势的影响？-20200312[25页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 如何看待疫情对快递业基本面及格局走势的影响？如何看待疫情对快递业基本面及格局走势的影响？ 交通运输行业物流专题系列报告 92020.3.12 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘正刘正 首席交运分析师 S1010511080004 扈世民扈世民 交运分析师 S1010519040004 联系人：汤学章联系人：汤学章 我们认为快递是受疫情影响最小的交运子板块我们认为快递是受疫情影响最小的交运子板块。疫情下，凭借直营模式及空网，疫情下，凭借直营模式及空网， 顺丰实现业务份额提升同时良好品牌形象再度深入人心，为其发力电商件奠定顺丰实现业务份额提升同时良好

2、品牌形象再度深入人心，为其发力电商件奠定 坚实基础坚实基础。我们测算顺丰及通达系我们测算顺丰及通达系 Q1 件量分别同增件量分别同增 70%和持平和持平，在减税降费在减税降费 政策加持下，韵达政策加持下，韵达 Q1 业绩预计同降业绩预计同降 15%，全年业绩同增，全年业绩同增 1015%。疫情期间，疫情期间， 头部企业服务质量及网点稳定性差距或将凸显，加速行业整合。头部企业服务质量及网点稳定性差距或将凸显，加速行业整合。 为何当前交运子板块中，我们首推快递板块？为何当前交运子板块中，我们首推快递板块？疫情影响下，我们认为：1）Q1 对于物流是淡季，但对于客运是旺季，因此物流企业好于客运企业；2

3、）国外疫 情蔓延以及国内逐步复工情况下，国内物流运行要好于外贸物流；3）疫情对生 产制造端冲击要大于电商消费端，C 端快递好于 B 端零担及整车物流。综上， 我们认为快递板块或为疫情影响最小的交运子板块， 而在快递行业中， 预计同城 仓配、直营、空运快递公司受疫情影响小于异地配送、加盟制、陆运快递公司。 定量定量测算测算： 减税降费政策。减税降费政策。我们测算得到增值税/通行费/社保三费减免将分别增厚通 达系公司 2019 年净利约 1.5%/15%/0.3%，提升顺丰净利的 2.9%/13%/ 1.1%，其中公路免费通行对快递公司业绩贡献最为明显。 复工情况复工情况。 截至 2 月 29 日

4、， 以顺丰为代表的直营快递企业基本实现 100% 复工，而对于通达系加盟快递企业，快递员出勤率在 85%左右，通达系当 前派件量为正常水平的 79%，预计 3 月中旬有望恢复至正常水平的 94%。 Q1 件量件量。受益去年低基数、春节及疫情期间件量份额提升，我们测算 Q1 顺丰件量或同增 70%，而通达系 Q1 件量预计基本同比持平。 Q1 及及全年全年业绩业绩。如果不考虑减税降费政策，在 Q1 价格下跌 3%、单票可 变成本增长 5%、总固定成本增长 5%以及件量同增 5%的假设下，测算韵 达 Q1 业绩同降 50%，加上减税减费政策影响，预计 Q1 业绩跌幅收窄至 15%，全年业绩增长 1

5、015%，而我们此前预测是 17%的业绩增速。 中长期研判：中长期研判：顺丰迎重大机遇，疫情或将加速行业整合。顺丰迎重大机遇，疫情或将加速行业整合。 顺丰凭借强管控的直营模式和突破地理限制的空网，在疫情期间保持正常 运营，短期实现份额提升。更重要的是，本次疫情下顺丰优质的品牌形象 再次深入人心，有望提高客户粘性以及驱动更多客户选择顺丰服务，助力 公司快速下沉至电商件市场，打开电商件业务成长空间。 对于本身备受激烈价格战煎熬的通达网点，疫情会使其经营压力进一步攀 升，通达网络的不稳定性因素持续积累。网络稳定、末端实力强、管控能 力好的公司复工快、服务稳定，从而获得份额提升，通达件量增速分化或 将

6、加剧。而疫情过后，预计价格战重新回归继续驱动行业整合。 风险因素：风险因素：疫情影响超预期；电商需求低于预期；价格大幅下降；人工成本及燃 油成本大幅攀升。 投资策略。投资策略。正如非典疫情为顺丰带来切入空运市场的机遇，我们认为本次疫情 下，顺丰品牌强大实力再次凸显，同时顺丰目前发力电商件业务，预计本次疫情 的影响可能类似非典，将为顺丰带来切入电商件市场的机遇。2014 年以来，韵 达是唯一的一家在件量规模上紧咬住中通的通达公司， 目前中通与韵达市值之比 已经攀升至历史高位， 同时考虑到韵达估值已调整至合理水平， 预计公司市值有 提升空间。A 股重点推荐顺丰控股和韵达股份，同时继续推荐中通快递。