路斯股份：境外零食OEM起家向境内主粮市场进军-220624（42页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 中小盘中小盘 审慎增持审慎增持 ( 首次首次 ） marketData 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2022/06/23 收盘价（元） 5.60 总股本（百万股） 104 流通股本 （百万股） 44 总市值（百万元） 582.4 流通市值 （百万元） 246.4 净资产（百万元） 400 总资产（百万元） 498 每股净资产（元） 3.85 来源：WIND，兴业证券经济与金融 研究院整 理 r

2、elatedReport 相关报告相关报告 【兴证商贸零售&社服】“它经济”兴起，宠物用品行业空间广阔 【兴证社服&零售】 宠物食品行业深度：国产品牌正迅速崛起，乖宝线上突围领风骚 【兴证社服&零售】佩蒂股份2021 及 22Q1 点评：越南工厂停产 21 年业绩承压，22Q1 业绩快速增长 emailAuthor 分析师： 刘嘉仁 S0190518080001 代凯燕 S0190519050001 研究助理： 涂佳妮 assAuthor 主要财务指标主要财务指标 zycwzb|主要财务指标 会计年度会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入(百万元百万元) 45

3、9 531 631 742 同比增长同比增长 8.2% 15.8% 18.7% 17.6% 归母净利润归母净利润(百万元百万元) 30 36 36 38 同比增长同比增长 -21.6% 17.7% 1.4% 5.4% 毛利率毛利率 16.5% 16.9% 18.4% 19.1% 净利率净利率 6.6% 6.8% 5.8% 5.2% 每股收益每股收益(元元) 0.34 0.39 0.40 0.42 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.43 0.38 0.48 0.55 市盈率市盈率 16.7 14.2 14.0 13.3 市净率市净率 1.7 1.5 1.4 1.3 来源：WIND，兴业证

4、券经济与金融研究院整理 投资要点投资要点 summary 路斯股份坐落于山东寿光， 专业从事宠物食品的研发、 生产和销售， 深耕行业二十余年。主要产品包括肉干产品、宠物罐头、宠物饼干、宠物洁牙骨，2021年实现营收 4.59 亿元，近 3 年复合增速 10.61%，实现归母净利润 0.30 亿元。 公司境外业务公司境外业务 2021 年占年占比达比达 83.43%，境外业务的稳定性对于公司业绩有决，境外业务的稳定性对于公司业绩有决定性作用定性作用， 我们分别从收入与利润率两个角度分析公司境外业务的影响因素：我们分别从收入与利润率两个角度分析公司境外业务的影响因素：1）影响营业收入的因素：）影响

5、营业收入的因素：境外宠物行业：稳定增长且较为刚性；下游客户：路斯股份客户较为优质且合作稳定，一般下游品牌客户的供应商确定时间较长，因此不会轻易更换；竞争：境外竞争格局分散，呈现差异化竞争。2）影响利润率的因素：）影响利润率的因素：原材料：上游原材料以大宗商品为主，宠物食品企业议价能力较弱， 因此原材料价格对于毛利率影响较大； 汇率： 若人民币对美元汇率升值，或有汇兑损失；产品结构：不同产品毛利率有一定差距，因此产品销售结构对公司利润率也有一定影响；政策：美国对中国宠物食品加征收关税，但对公司影响已经反映，或有边际改善。 中国宠物食品行业正处高速成长期， 公司中国宠物食品行业正处高速成长期， 公

6、司募集资金布局主粮业务，募集资金布局主粮业务， 并专注并专注细分赛道，或有望获益增长。细分赛道，或有望获益增长。公司此次上市募集资金将用于“年产 3 万吨宠物主粮项目”建设。研发方面，在抗病毒提升免疫力等功能性宠物食品领域持续发力，并专注于高端鲜肉主粮前端肉制品处理工艺。 中国宠物行业在饲养率不断增长和养宠观念转变、 消费升级等驱动因素下发展迅速， 各细分赛道成长空间广阔， 行业成长空间和盈利能力值得期待。路斯股份深耕行业多年， 境外业务稳定发展的同时， 境内主粮业务有望放路斯股份深耕行业多年， 境外业务稳定发展的同时， 境内主粮业务有望放量量，我们预计公司 22-24 年的归母净利润分别为