【国贸期货】丁二烯橡胶（BR）季度报告：“两油”、民营报价分化，基本面疲弱或仍成拖累-250331（6页）.pdf

1、 投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号号 “两油两油”、民营民营报价报价分化，分化，基本面疲弱或仍成拖累基本面疲弱或仍成拖累 投资观点：投资观点：短期短期博弈博弈反弹，中长期偏空看待反弹，中长期偏空看待 丁二烯丁二烯橡胶（橡胶（BR）报告日期报告日期 2025-3-31 季度季度报告报告 行情回顾行情回顾 自特朗普政府实施“对等关税”政策以来，丁二烯及合成橡胶价格持续下跌，节后首个交易日受美国加征关税影响，市场担忧加剧，合成橡胶期货主力合约跌停，尽管上期所调整涨跌停板幅度并降低保证金以提升流动性，但市场情绪仍低迷，叠加基本面疲软及丁二烯成本坍塌拖累，BR

2、期货价格持续承压，本周低价顺丁橡胶部分触发下游替代效应，交投略有好转，但成交仍弱于丁苯橡胶，截至昨日收盘 BR 期货环比下跌 2.72%，两桶油与民营价差加速分化。供给端高开工继续压制，下游需求疲弱仍未见好转供给端高开工继续压制，下游需求疲弱仍未见好转 中美关税博弈间接提升石脑油裂解经济性，丁二烯供应维持高位，产能利用率达 75%，压制价格持续走低，而丁二烯价格下跌修复了顺丁橡胶生产利润，开工率升至 62.76%，刺激供应增加；然而需求端受关税压制，轮胎厂订单放缓，开工率下降，库存逆季节性回升至四年新高，叠加检修装置重启及丁二烯新增产能预期，顺丁橡胶价格仍面临下行压力。“两油”及民营价格分化严

3、重，价差有修复预期“两油”及民营价格分化严重，价差有修复预期 民营企业依赖外购丁二烯，成本敏感且生产灵活，价格调整迅速，前期因亏损停车检修，而两桶油凭借一体化炼化优势，成本稳定且调整滞后。近期丁二烯价格企稳或刺激民营试探性提价，但中长期供需宽松仍将压制价格，预计 BR短期波动区间为 11000-11500 元/吨。天胶天胶-合成合成价差分析价差分析 天然橡胶受天气及政策支撑与合成橡胶价差波动剧烈，中美政策以来需求端拖累，天胶-合成价差再度走扩，两品种价格走势重新回归一致逻辑。合成橡胶及天然橡胶跨品种套利机会空间较大，但需投资者需密切关注两侧不同供给端变化。投资建议投资建议 单边：单边：短期有向

4、上修复预期，空间有限不建议追多短期有向上修复预期，空间有限不建议追多；套利：套利：关注关注多多 BR 空空 NR/RU 价差回归价差回归。风险提示风险提示 地缘冲突升级、关税政策影响、轮胎出口超预期回暖、天然橡胶主地缘冲突升级、关税政策影响、轮胎出口超预期回暖、天然橡胶主产区极端天气导致价差逻辑反转。产区极端天气导致价差逻辑反转。分析师：叶海文分析师：叶海文 从业资格证号：F3071622 投资咨询证号：Z0014205 助理分析师：助理分析师：施宇龙施宇龙 从业资格证号：F03137502 BR 主力收盘及化工、橡胶指数对比主力收盘及化工、橡胶指数对比 数据来源：数据来源：wind 往期报告

5、往期报告【ITF-合成橡胶】成本端支撑有限，合成胶缺乏消息面指引 20250319【ITF-橡胶】天然胶-合成胶价格走势分析及套利逻辑梳理 20250303【ITF-合成橡胶】成本端挺价支撑，BR-RU 价差枯木逢春 20241219【ITF-橡胶】2025年年度报告：行至水穷处，坐看云起时 20241209【ITF-橡胶】供需维持偏紧，橡胶表现偏强 20240912【ITF-橡胶】短期缺乏明确驱动，关注月间套利交易 20240823 100110120130140150100001100012000130001400015000160001700024/0124/0725/01收盘价化工指数

6、橡胶指数 投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号号 1 行情回顾行情回顾 自特朗普政府实施“对等关税”政策以来，丁二烯及合成橡胶价格持续下跌。节后首个交易日，受美国加征关税政策影响，市场对全球经济衰退及轮胎需求下降的担忧加剧，合成橡胶期货主力合约以跌停开盘并全天封板。随后上期所于 4 月 11 日调整了 BR 的涨跌停板幅度至 9%，并降低套保交易保证金比例以提升流动性，但市场情绪修复有限，叠加基本面疲软以及丁二烯成本坍塌拖拽，BR 期货盘面价格继续承压。本周以来，低价顺丁橡胶部分触发下游轮胎厂代替效应，下游交投缓解有所好转，但实际成交仍弱于丁苯橡胶。盘面B