【国泰期货】股指基差系列：可关注四月到期潮的贴水机会-250403（10页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 股指基差股指基差系列系列：可关注四月到期潮的贴水机会可关注四月到期潮的贴水机会 虞堪 投资咨询从业资格号：Z0002804 李宏磊 投资咨询从业资格号：Z0018445 报告导读：报告导读：三月上半场两会靴子落地，风险偏好驱动指数上涨，下半场风云突变，海外关税政策、降准降息预期落空以及围绕上市公司年报业绩的交易驱使资金由成长板块退回大市值红利板块避险，指数风格呈现“高低切”。期货品种之间的基差存在大小盘的分化，IC 和 IM 与指数之间的负相关性三月有所减弱，主因在于场外产品到期和敲出压力较二月减弱。另外三月 IC 和 IM 基差波动明显放大，而

2、 IH 和IF 基差波动则仍较低。从月度的基差变化来看，各品种基差均较二月末小幅走弱，截至 2025年 3 月 31 日，IH、IF、IC、IM 四个品种季月合约年化基差率分别为 1.84%、-0.38%、-7.63%和-9.66%，仍为近三年以来偏低位置。本月贴水月中突变走阔的原因可能在于增量对冲资金：（1）日度级别上基差仍受到场外产品对冲的持续影响，但 3 月 10 日贴水快速走阔既不符合产品变化的对冲习惯，也不符合投机交易的期限特性，因此可能是增量对冲所致；（2）三月份部分产品敲出后，存量规模进一步减小，已将四月的到期压力提前释放一部分，因此四月剩余产品全部到期时的贴水压力将会减小；（3

3、）公募指数 ETF 规模多数下滑，指增产品规模上升，但期货多头替代的力量并不明显；（4）成分股内选股收益上升，公募中性产品多数录得较高收益。同时量化私募环境边际向好，对衍生品市场是一大利好。三月敲出导致的贴水已提前释放部分四月到期潮的压力，剩余产品全部到期时贴水仍大概率走阔，但幅度将大幅减小。当前的贴水幅度对于多头替代而言仍然是较好的机会，但由于近期小盘情绪偏弱，可等到四月到期潮来临时把握贴水机会。（1）多头展期：近 250 交易日以来，IF、IH、IC、IM 四个品种的年化超额收益率分别为-3.9%、-0.3%、2.4%和-1.6%；（2）空头展期：近 250 交易日以来，IF、IH、IC、

4、IM 四个品种的年化超额收益率分别为-0.7%、-0.5%、0.4%和 1.0%。2022025 5 年年 4 4 月月 3 3 日日 二二二二五五年度年度 国泰君安期货研究所国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2（正文）（正文）1.近期基差回顾近期基差回顾 三月上下半场局势反转，上半场两会落地，市场关注的政策悉数落地，政策态度十分积极，强调供需合力对冲外需疲软。并提及从“严控风险”转向“促发展与防风险并重”，私募基金监管环境边际放松，险资大基金股票投资试点进一步扩大，央行表示择机降准降息牵动市场神经。3 月上半场全 A 成交量维持在 1.5万亿左右，风险偏好逐步回

5、暖驱动指数上涨。进入下半场风云突变，特朗普提及衰退和关税上升的可能性，关税政策引起市场对于未来进一步恶化的贸易摩擦的担忧，风险偏好受到打压，避险情绪引导资金向大市值红利板块转移，叠加降准降息预期落空，基本面现实与上半月的强势行情出现落差，下旬成交量进一步下台阶至单日一万亿附近，指数进入震荡下行的回调节奏。另外促消费政策说明会召开，政策对销售活动拉动明显，叠加季末年报密集公告，围绕企业年报业绩的交易持续进行，都对消费在内的大市值板块推动明显。因此在宏观政策和年报业绩交易双重主线下，三月指数风格上呈现“高低切”的格局，大盘指数强于小盘指数。截至月末，仅上证指数和上证 50 录得小幅上涨，其余宽基震

6、荡回调，创业板指大跌超过 3%。图 1：资金撤回大市值红利板块避险 图 2：全 A 成交再下台阶至单日一万亿附近 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图 3：各品种年化基差走势 图 4：IF 年化基差率 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 0.9250.950.97511.0251.051.0752025-02-28 2025-03-07 2025-03-14 2025-03-21 2025-03-28上证指数上证50沪深300中证500中证1000深证成指创业板指0500010000150002000025000