【五矿期货】股指：期指贴水较大，审慎寻找交易机会-250403（4页）.pdf

1、 专题报告专题报告 2022025 5-0 04 4-0 03 3 夏佳栋 股指研究员 从业资格号：F3023316 交易咨询号：Z0014325 0755-23375130 股指：股指：期指贴水较大，期指贴水较大，审慎寻找交易机会审慎寻找交易机会 报告要点：报告要点：近期股指期货市场基差波动加剧，IC、IM 期货当季合约（当前为 2506 合约）的年化贴水已扩大至10%以上。期货贴水意味着期货多头可以以低于现货价格的成本建仓，只要持有至临近交割日，便能获取期货价格向现货价格收敛的收益。从基差的角度来看，贴水较大的品种长期适合做多。不过，需注意的是，尽管期货贴水提供了潜在的收敛收益，但近期股指

2、波动较大，单纯依靠贴水并不意味着做多无风险。尤其是对于短线交易者而言，贴水未必会迅速收敛，甚至可能进一步扩大。因此，在贴水波动性显著提升的背景下，交易者应密切关注基差变化带来的风险，并在确保风险可控的前提下，审慎寻找交易机会。宏观金融研究|股指 2025-04-03 2 股指：股指：期指贴水较大，审慎寻找交易机会期指贴水较大，审慎寻找交易机会 一、一、近期基差波动情况近期基差波动情况 图图 1 1：I IC C 季月合约季月合约基差基差 图图 2 2：I IM M 季月合约基差季月合约基差 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 近期股票市场波动较大，股指期

3、货的基差也出现了较大的波动。以当季合约（2506 合约）为例，截至 4 月 1 日收盘，IM2506 合约的基差达到了-3.12%，即使考虑成份股分红因素，该贴水在历史上也属于偏高的水平。这就意味着，股指期货空头向股指期货多头折让了 3.12%的价格。只要持有至 6 月份合约到期日，期货就会向现货指数收敛，股指期货多头“相对多赚”了 3.12%。但对于股指期货空头而言，巨大的贴水意味着套保成本大幅增加，套期保值的效果大打折扣。因此，在相关性差异不大的情况下，建议有套保需求的交易者尽量选择贴水较小的品种。二二、股指期货贴水的本质股指期货贴水的本质 股指期货贴水现象的本质在于期货价格低于现货价格，

4、这一现象体现了市场对未来价格的预期定价机制。理论上，贴水的产生通常与资金成本、分红收益、市场情绪以及交易者对未来市场走势的判断紧密相关。但实际上，以上因素无法解释 IC/IM 股指期货长期大幅贴水，也解释不了牛市贴水比熊市更大。更深层次的原因，是股指期货主要用于对冲套保，贴水是对冲者支付的“对冲成本”。当市场上存在大量的对冲套保需求时，股指期货的贴水往往会扩大，这一般发生在偏强的市场当中。因为偏强的市场更容易发行基金产品，中性策略的基金需要建立股指期货空头进行对冲，大量的主动空头使得贴水扩大。从交易角度来看，贴水并不单纯意味着市场悲观，而是市场对未来的一种动态定价。贴水的扩大可能为交易者提供套

5、利机会，但同时也可能反映市场风险偏好的变化。因此，理解贴水的本质需要结合市场环境、资金成本和交易者预期进行综合分析。宏观金融研究|股指 2025-04-03 3 三三、“ICIC 滚贴水”策略回测数据滚贴水”策略回测数据与策略建议与策略建议 观察目前已有的历史数据，我们发现 IC 的贴水长期存在。因此，我们可以建立起一个长期做多 IC 的策略，按照 3、6、9、12 月无杠杆滚动持仓，每次换仓扣除万分之二的交易成本，回测其历史数据，并与中证 500 指数进行对比。图图 3 3：ICIC 期货期货回测回测净值净值与中证与中证 500500 指数化净值走势指数化净值走势 数据来源：WIND、五矿期

6、货研究中心 从回测数据中，我们可以发现，IC 滚贴水策略和中证 500 指数的回测净值波动轮廓几乎一致，但 10 年下来，两者的收益率差距却非常大。考虑到当前 IC、IM 的年化贴水较大，建议交易者可以逢低关注这两个品种，长期移仓换月赚取贴水收敛的收益。需要注意的是，IC 滚贴水策略的回撤较大，历史上多次回撤超过 30%。因此，盲目做多和杠杆交易都会产生较大的风险，交易者应密切关注基差变化带来的风险，并在确保风险可控的前提下，审慎寻找交易机会。2025-04-03 4 免责声