【研报】化工行业：疫情恐将催生通胀化工行业利润有望大幅提升！-20200520[20页].pdf

1、 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 化工行业 疫情恐将催生通胀，化工行业利润有望 大幅提升！ 疫情虽导致短期通缩，但也造成全球再次大放水，并加速了逆全球化进程，这些 都提升了潜在通胀可能。并且随着康波末期技术停滞，在资源要素约束下制造业 供给难以太快增长，随着需求复苏盈利能力有望系统性提升，具体原因如下： 核心观点核心观点 货币超发刺激通胀：货币超发刺激通胀：疫情带来全球发达国家再次大放水，仅美联储资产负债表 就增长了 60%，并有望在年底前翻倍，整体杠杆率更是普遍超过 200%，这也 使得未来货币政策难于正常化。 但利率实则周期性很强， 现在又处于绝对底部， 向上回归应

2、只是时间问题，而触发因素恐怕就是通胀。另外 M2 快速增长导致 银行体系积累了大量超额准备金，一旦转化为信贷扩张流入实体，在叠加普遍 处于大周期底部的商品价格，就可能会催生出通胀风险。 产业转移产业转移推升成本：推升成本：疫情客观上加速了外企在华产能外迁，我们测算回流欧美 将提升成本超过 30%。如转移至其他发展中国家，以我国标准测算需新增基 建投资近万亿，短期内预计难以配套，相应物流成本会显著高于我国。本质上 本轮产业链转移更多是基于政治压力而非经济因素考量， 大概率会带来全球生 产效率下降和成本提升。 我国我国制造业利润将大幅改善制造业利润将大幅改善： 康波末期技术创新趋于停滞， 生产效率

3、难于提升。 我国要素禀赋也不支持继续大幅扩产，海外扩产成本又显著高于我国，这也意 味着全球新增供给成本将大幅提升，这对于我国存量龙头企业无疑构成利好。 化工化工股价股价提升空间可观提升空间可观：19 年上市化工企业加权 ROE 仅为 6%，处于近十年 底部。但从供给端看，过去多年发达国家都缺乏投资，后发国家又不具备相关 技术，短期难以大幅扩产。而我国剔除炼化后的有效供给增长还不到 6%，后 续预计还将进一步下滑，因此未来全球竞争格局都将得到显著改善，行业盈利 也有望大幅提升。假设三年后恢复至历史均值 9%，再叠加 26%的净资产增 厚，也意味着 70%的利润增长。即使估值不变，股价也有很大提升

4、空间。 投资建议投资建议 整体上对于炼化和地产链强相关之外的化工龙头企业，我们都比较看好。其中 相对看好万华化学(600309，买入)、合盛硅业(603260，增持)、联化科技 (002250，增持)、新和成(002001，增持)、新凤鸣(603225，买入)。 风险提示风险提示 通胀不及预期；需求下滑风险；油价波动风险 行业评级 看好看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 化工行业 报告发布日期 2020 年 05 月 20 日 行业表现行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 赵辰 021-63325888*5101 执业证书编号：S0860511120005

5、证券分析师 陈至奕 021-63325888*6044 执业证书编号：S0860519090001 联系人 杨奇 021-63325888*7540 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新 发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需 要可参阅对应上市公司研究报告) HeaderTable_TypeTitle 化工行业深度报告 疫情恐将催生通胀，化工行业利润有望大幅提升！ 2 目 录 1. 疫情之末，通胀之始！ . 3 2. 货币超发将催生通胀 . 3 2.1 商品通缩与流动性

6、的背离 . 4 2.2 债务失控降低货币信用 . 5 2.3 通胀有望向上均值回归 . 6 3. 逆全球化产业转移将催生通胀 . 7 3.1 产业转移正在加速 . 7 3.2 产业转移将推高商品成本 . 8 3.3 逆全球化与商品危机 . 10 4. 我国制造业利润将显著提升 . 10 4.1 技术进步与制造业利润 . 10 4.2 康波萧条与技术停滞 . 11 4.3 要素约束支撑盈利改善 . 12 4.4 制造业利润有望大幅提升 . 13 4.5 通胀与下一轮康波繁荣 . 16 5. 投资建议 . 18 6. 风险提示 . 18 rQtMnMtQqNqRuNmOxPsOuMbRdNbRpN